In vivo CAR-T优异早期数据发布，初步疗效安全性俱佳：传奇生物在EHA年会上首次披露其体内CD19/CD20双靶点CAR-TLB2501在复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤（R/RB-NHL）患者中的PoC数据。截至4月1日，该研究者发起的I期试验入组12例患者，进入低剂量组（n=6，转导量1×108~5×108）和高剂量组（n=6，转导量8×108~1.5×109），且均未进行淋巴细胞清除。结果显示：1）LB2501拥有显著的抗肿瘤活性：在高剂量组中（1例受试者曾接受TCE治疗），ORR达100%，CR达83.3%，在DLBCL、MCL、FL等适应症中均观察到缓解，且在截止日时所有缓解仍在持续。2）良好的体内持久性：低/高剂量组分别有83%/100%患者出现体内CAR-T细胞的剂量依赖性扩增，外周血中CAR-T细胞可检测时间长达116天。3）安全性方面表现优异：未发生任何DLT、SAE、免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）或死亡事件。常见的不良反应主要为输注相关反应和细胞因子释放综合征（CRS），且均为1-2级、整体可控，为后续剂量扩展及临床推进奠定了基础。此外，无需淋巴清除有望简化治疗流程，减少化疗带来的额外毒性和住院负担。
　　关注LB2501数据更新及监管进展，平台初步验证后更多资产蓄势待发：LB2501的I期研究正在进行第三个剂量组（转导量2×109~4×109）的递增和扩展，我们期待未来学术会议上的更多临床数据更新、以及在美国的IND申请进展。随着LB2501初步验证TaVec in vivo CAR-T技术平台，其他基于该平台开发的候选药物正处于临床前开发，包括LB2503（GPRC5D）和LB2505（BCMA），公司正与强生讨论LB2505的后续推进（双方现有合作覆盖所有靶向BCMA的细胞疗法在MM适应症中的应用）。
　　维持买入：我们下调2026-28年财务预测，主要反映：1）全球新产能落地及爬坡，短期内对毛利率有一定冲击；2）随着多款自体、异体、in vivoCAR-T进入临床开发，我们调高研发费用预测。基于DCF估值，我们下调目标价至55美元。尽管如此，我们看好LB2501数据更新和潜在BD机会（当前尚未反映在估值模型中）对股价的催化作用。维持买入评级