2nm首次贡献收入：2Q26收入402亿美元，为之前指引上限且超过我们的预期，毛利率67.7%超过指引上限67.5%和我们的预期，EPS 27.25元新台币亦超过我们/市场预期。2nm贡献3%收入，我们认为主要客户包括AMD（AMDUS/买入）Zen 6架构下Venice CPU产品和苹果手机处理器，管理层之前指引2nm上量节奏或与之前3nm上线类似。高性能计算HPC收入占比环比提升5ppts到66%，而智能手机收入则环比下滑4%。管理层指引3Q26收入446-458亿美元，指引毛利率65%-67%。管理层指引毛利率环比下降主要是因为2nm产品大规模上量过程中稀释毛利率水平300-400bps，而部分被AI高需求条件下的产品价格上升抵消。管理层指引营业利润率56%-58%。
　　上调全年收入指引和资本开支：管理层上调全年收入指引到同比上升略超40%（前值为超过30%），但未上调之前对于AI相关收入2024-29年55%-60% CAGR的指引。管理层上调2026全年资本开支指引到600-640亿美元（前值为接近560亿美元），并称先进制程“供需缺口巨大”。我们认为虽然部分资本开支上调来自设备涨价，但我们认为3nm和2nm节点建设或在加速。以中位数620亿美元计算，2026年资本开支增速超过50%，或大于收入增速指引，我们视资本开支强度上调为长期积极信号。管理层指引追加1000亿美元投资，在美国至少多建设4个工厂（我们认为3个前道晶圆厂，1个封测厂），并加速扩建在中国台湾，日本和美国亚利桑那州的3nm晶圆厂。管理层虽未给出具体数字，但指出2026-28年资本开支或较之前进一步上升。
　　上调目标价到500美元：我们预测台积电3Q26E收入/毛利率456亿美元/66.5%，上调2026/27年收入预测到1719/2263亿美元（前值1612/1978亿美元），上调毛利率到66.5%/64.0%（前值65.6%/62.5%），上调EPS到106.1/128.1元新台币（前值94.8/109.2元新台币），上调资本开支到618/776亿美元（前值559/656亿美元）。我们维持买入评级，上调目标价到500美元，对应27倍2026/27年平均市盈率。