台积电2Q26实现收入NT$1.270万亿元（US$40.2bn），环比+12.0%、同比+36.0%（美元口径同比+33.7%），位于公司US$39.0-40.2bn指引上限；毛利率67.7%，环比+1.5pct，略高于65.5%-67.5%的指引上限。3Q26收入指引US$44.6-45.8bn，高于彭博一致预期的43bn，毛利率指引65%-67%，中值环比下滑1.7pct，主要反映2nm等爬坡带来的毛利率稀释。业绩最大亮点是公司将2026年资本开支由US$52-56bn大幅上调至US$60-64bn，并将全年美元收入增速指引上调至略高于40%。我们认为，AI需求持续超预期的背景下，公司正主动提高资本开支、加快先进制程及先进封装扩产来满足客户需求。针对市场上关于潜在竞争的担忧，管理层在业绩会上以“选择代工伙伴不是去7-Eleven买牛奶”作类比，强调先进制程从技术验证、测试芯片到产能准备及量产爬坡约需五年，竞争的根本仍是技术、制造能力和客户信任。我们认为：1）公司先进制程技术及量产能力继续领先；2）当前主要短板在于先进制程和先进封装产能不足，本次CapEx上调、亚利桑那追加投资及全球扩产表明公司正在加快补齐产能短板。维持“买入”评级，目标价540美元。
　　盈利：上调全年收入增速指引，2nm爬坡或压制毛利率
　　2Q26公司HPC收入环比增长20%，收入占比由1Q26的61%升至66%；2nm首次贡献3%的晶圆收入，3/5/7nm分别贡献30%/33%/11%，7nm及以下先进制程合计占77%。管理层表示AI需求仍“extremely robust”，客户及其客户（主要为CSP）持续给出强劲需求信号；Agentic AI除拉动AI加速器外，也将推动数据中心CPU需求，公司因此将2026年美元收入增速指引上调至略高于40%（上季度增速指引：30%以上）。与此同时，Q3毛利率指引65%–67%，中值环比下降1.7pct，我们认为主要由于2nm快速爬坡稀释毛利率，先进制程强劲需求、成本改善、生产效率提升及跨节点产能优化或将部分抵消毛利率影响。
　　资本开支：CapEx大幅上调，全球扩产弥补产能短板
　　公司将2026年资本开支指引由上个季度US$52–56bn的指引上调至US$60–64bn。上调主要由于客户需求继续增加、客户推动公司加快扩产，以及设备价格通胀。公司表示未来三年资本开支将“更加显著地高于”过去三年，且已提前与设备供应商协作，预计扩产不会受设备瓶颈制约。公司同时宣布在亚利桑那追加投资US$100bn，用于新增2nm及以下逻辑晶圆厂和先进封装厂，管理层表示可能新增约4座前道及后道工厂。电话会上，部分投资人担心市场竞争，管理层重申先进代工没有捷径，政府补贴无法替代技术、制造能力与客户信任。我们认为台积电本轮扩产不只是跟随需求，也是用更充足的产能巩固客户关系、降低客户因供给不足而导入第二供应商的必要性，有助于将技术领先进一步转化为份额和收入增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑CapEx中枢上移带来的收入可见度提升，我们上调公司2026–2028年收入预测1.4%/3.0%/3.7%，考虑到2nm等爬坡对毛利率的影响，我们下调2026 – 2028毛利率预测1.1/1.8/0.4pct，调整归母净利润预测+0.1%/-0.7%/+2.3%，预计2026–2028归母净利润同比+57%/+32%/+18%至2,692/3,563/4,214十亿新台币。作为全球半导体代工龙头，公司在AI时代领导地位进一步强化。考虑到地缘、海外扩产成本等因素，给予2027年25x PE（可比公司中位数43x），基于2027EEPSNT$137.4（汇率假设31.8），维持目标价540美元，维持买入评级。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。