事件:
　　2026年1月15日，台积电发布2025年Q4财报：2025Q4，公司实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元（新台币价值QoQ+5.7%，YoY+20.5%）；归母净利润5,057.4亿元新台币（QoQ+11.8%，YoY+35.0%）；晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）396.1万片（QoQ-3.0%，YoY+15.9%）。
　　投资要点:
　　2025Q4收入和毛利率均超预期
　　2025Q4，台积电实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元，超过指引区间的322-334亿美元，同时优于彭博一致预期的10,315.1亿元新台币；毛利率62.3%（QoQ+2.8pct,YoY+3.3pct），指引为59%-61%，彭博一致预期为60.6%，超指引主要是源于有利的汇率条件，优化的产能利用率，叠加成本改进措施；稀释后EPS 19.50元新台币（QoQ+11.8%,YoY+35.0%），也高于彭博一致预期的18.12元新台币。公司Q4收入中，7/5/3nm分别占晶圆收入的14%/35%/28%，整体先进制程（7nm及以下）占晶圆收入的77%（QoQ+3pct，YoY+3pct）。
　　台积电营运2026年续旺，全年资本支出指引超市场预期
　　台积电预期2026年Foundry 2.0行业产值同比增长14%（2025年同比增长16%），而公司有信心继续超越行业增速。台积电指引2026年美元收入将增长近30%，超过彭博一致预期的约25%；2026全年资本开支指引为520-560亿美元，大超彭博一致预期的460.4亿美元。至于2026Q1，台积电预期收入346-358亿美元（中值QoQ+4%，YoY+38%），彭博一致预期为332.2亿美元；毛利率63%-65%，彭博一致预期为59.6%。在折旧成本攀升的情况下，台积电仍能实现毛利率的超预期，并将长期毛利率指引从53%+上修至56%+，彰显公司在AI浪潮中不断提升的议价能力。
　　上修自2024年未来五年AI处理器收入&总收入CAGR指引
　　台积电将AI处理器定义为数据中心执行训练和推理功能的GPU、AIASIC和HBMcontroller。2024年，台积电AI处理器收入同比增长两倍多，收入贡献近mid-teens百分比；2025年相关收入贡献high-teens；自2024年后五年期间AI处理器收入CAGR为mid-to-high-50%（2024Q4业绩会指引为mid-40%），而同期台积电整体美元收入CAGR为25%（2024Q4业绩会指引为约20%）。
　　盈利预测和投资评级
　　预计台积电2026-2028年营收分别为51,287/64,141/73,725亿元新台币，归母净利润为24,403/29,643/34,770亿元新台币，稀释后EPS分别为94.11/114.31/134.09元新台币，2026年1月20日台股（2330.TW）对应PE为18.86x/15.53x/13.24x。我们看好台积电在AI时代议价能力持续提升，对台积电台股2027EEPS给予20xPE，目标价为2,286.50元新台币。鉴于台积电ADR（TSM.N）较台积电台股长期存在溢价，假设ADR溢价20%并结合公司指引之2026Q1汇率，对应ADR目标价434.14美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　N7等制程节点利用率不及预期；N2、A14制程量产进度不及预期；行业竞争加剧风险；欧美建厂提升成本风险；关税不确定性风险；行业估值回调风险；流动性风险