核心观点
　　2025Q3公司实现营收9899.18亿新台币，同比增长30.31%，实现毛利率59.45%，前一年同期为57.83%，实现归母净利润4523.02亿新台币，同比增长39.06%，收入端略高于区间指引上限，毛利率显著高于区间指引上限。公司预计四季度营收区间为322–334亿美元，毛利率59%–61%，均高于彭博一致预期。公司上修全年CapEx至400-420亿美元（此前为380-420亿美元）。AI需求的强劲持续超出预期，N2量产在即，预计未来HPC以及先进制程的收入贡献有望进一步提升。
　　事件
　　2025年10月16日，台积电披露三季度业绩。2025Q3公司实现营收9899.18亿新台币，同比增长30.31%，实现毛利率59.45%，前一年同期为57.83%，实现归母净利润4523.02亿新台币，同比增长39.06%，收入端略高于区间指引上限，毛利率显著高于区间指引上限。
　　简评
　　AI需求强劲，毛利率超预期。三季度公司实现营收9899.18亿新台币，同比增长30.31%。分应用平台看，三季度HPC/手机/IoT/汽车/DCE收入占比分别为57%/30%/5%/5%/1%，占比同比变动6pct/-4pct/-2pct/0/0pct，占比环比变动-3pct/3pct/0/0/0pct；分制程看，三季度3nm/5nm/7nm/16nm/28nm收入占比分别为23%/37%/14%/7%/7%，占比同比变动3pct/5pct/-3pct/-1pct/0pct，占比环比变动-1pct/1pct/0/0/0pct。公司认为，AI需求的强劲持续超出预期，目前AI芯片市场处于爆发阶段，未来数年AI收入CAGR预计将高于此前指引的45%。三季度公司实现毛利率59.45%，显著高于区间指引上限，前一年同期为57.83%，尽管海外工厂产能爬坡对毛利率有稀释，但汇率优势叠加产能利用率提升部分抵消了其影响。
　　四季度指引超预期，上修全年CapEx区间指引下限。公司预计四季度营收区间为322–334亿美元，毛利率59%–61%，均高于彭博一致预期。公司上修全年CapEx至400-420亿美元（此前为380-420亿美元），考虑到N2量产在即，我们预计2026年CapEx或不低于450亿美元。
　　持续推进先进制程的技术演进。公司的N2及A16技术在HPC领域保持领先地位，吸引大量创新企业合作。N2制程预计于本季度末量产，良率稳定，并将在智能手机及AI需求带动下，于2026年快速扩产。在技术延伸方面，公司推出N2P技术，作为N2系列的强化版本，其在性能、功耗与晶体管密度上均较N2进一步优化，计划2026年下半年量产；同时发布A16技术，采用业界领先的超级电源轨设计，适用于供电网络密集、信号布线复杂的高性能计算产品，同样预计2026下半年量产。公司预计，N2、N2P、A16将成为接下来的长期竞争优势平台。
　　盈利预测与估值：预计2025-2026年台积电营业收入分别为37674.54亿和47733.82亿新台币，同比增长30.17%和26.70%，归母净利润分别为16499.63亿和19791.41亿新台币，同比增长40.63%和19.95%，对应净利率分别为43.80%和41.46%。维持“买入”评级，目标价351.24美元/ADS，对应2026年28XPE。
　　风险提示：中美关系超预期变化；全球宏观经济超预期下行；汇率超预期贬值；生成式AI发展低预期，AI算力芯片需求低预期，Mag7资本开支低预期；台积电CoWoS先进封装产能扩张低预期；AIPC以及AI手机发布低预期，PC及手机换机进度低预期；汽车SoC需求持续低预期；晶圆代工先进制程竞争加剧，客户流失，来自三星、英特尔的竞争；2nm制程节点发布低预期，晶体管架构以及封装技术切换导致良率低预期；晶圆代工成熟制程竞争加剧，来自联电、中芯国际等Foundry厂商的竞争；美联储降息进程低预期。