业绩简评
　　2025年10月16日公司披露25Q3业绩，25Q3公司实现营收331.0亿美元，同比增长40.8%。25Q3公司毛利率为59.5%，环比+0.9pct，同比+1.7pct。25Q3公司实现净利润151.04亿美元，同比+50.0%。公司指引25Q4营收为322~334亿美元，基于1美元=30.6新台币的汇率下，公司预计25Q4毛利率为59.0~61.0%，营业利润率为49.0%~51.0%。同时公司将全年营收增长指引上调至35%左右。公司预计全年CAPEX为400~420亿美元。
　　经营分析
　　公司收入主要来自先进制程，在25Q3晶圆收入当中，公司3、5、7nm制程收入分别占比达到23%、37%、14%。在下游应用当中，公司25Q3 HPC、智能手机、IOT、汽车收入环比分别持平、+19%、+20%、+18%，营收占比分别为57%、30%、5%、5%。我们认为公司HPC收入环比持平，主要原因为下游HPC客户排产节奏导致。考虑公司对AI的积极表态，无需担心AI需求。
　　公司对于AI需求表述积极，公司之前指引24~29年AI收入CAGR达到45%左右，当前公司认为未来AI收入的CAGR将高于此指引。目前token数量的爆发式增长，体现了AI算力的强大真实需求。行业仍然处于紧平衡状态，公司努力扩产以减小供需之间的差距。公司Q3毛利率高于预期，主要是对公司更有利的汇率导致。由于公司营收以美元计价，大量费用以新台币计价，因此新台币升值时会对公司盈利能力造成较大影响。根据公司测算，新台币较美元升值1%，会造成公司40bp的毛利率损失。公司指引Q3毛利率时，按照USD/NTD为29计算，实际Q3汇率为29.91，导致公司毛利率高于指引上限。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司作为全球晶圆代工龙头厂商，有望充分受益AI需求高增长，以及非AI半导体需求的温和增长。AI占半导体市场比例持续提高，叠加AI的持续高景气，有望降低半导体行业周期性，公司有望极其受益。公司前道N2、A16制程量产进度持续推进，后道先进封装布局深厚，竞争壁垒有望持续巩固。我们预计公司25~27年净利润分别为532、659、832亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；美国关税风险；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。