业绩简评
　　2025年7月17日公司披露25Q2业绩，25Q2公司实现营收300.7亿美元，同比增长44.4%，环比增长17.8%，毛利率为58.6%，同比+5.4pcts，环比-0.2pcts，实现净利润128.0亿美元，同比+60.7%，环比+10.2%。
　　公司指引25Q3营收为318~330亿美元，毛利率为55.5%~57.5%，营业利润率为45.5%~47.5%。
　　经营分析
　　公司毛利率下滑主要因新台币升值导致，公司收入按照美元计价，报表则会转化为新台币计价。公司所在晶圆代工行业属重资产行业，折旧占营业成本比重较大，导致新台币升值会对公司毛利率有较明显影响。根据公司测算，新台币相比美元升值1%，降造成公司1%的收入损失，以及40bps的毛利率损失。255Q2新台币升值4.4%，导致公司毛利率下滑180bps，Q2预计新台币继续升值6.6%，将造成公司毛利率260bps的损失。
　　公司将全年按美元计价的收入指引增速上调至30%左右，增长驱动力主要来自先进制程需求。25Q2公司N3、N5、N7制程的营收在晶圆收入的占比分别为24%、36%、14%，合计达到74%。25Q2公司HPC、智能手机、IoT收入分别环比增长14%、7%、14%，占营收比例分别为60%、27%、5%。
　　先进制程方面，公司预计第一代N2制程将在25H2进入量产，N2P、A16制程预计26H2进入量产。公司更新一代制程A14研发进展顺利，A14预计相比N2有20%的晶体管密度提升，预计将在2028年进入量产。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司作为晶圆代工龙头企业，在最先进制程上与竞争对手优势愈发明显，有望充分受益AI芯片需求增长。未来看，AI有望带动端侧产品创新，公司也有望受益AI手机、机器人等端侧应用起量。我们预计公司25~27年净利润分别为496.86、603.79、667.68亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示下游需求不及预期；美国关税风险；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。