投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整台积电FY2025E-FY2027E营业收入为37,266/46,897/59,155亿新台币（前值为36,901/42,686/46,870亿新台币），GAAP净利润15,708/19,442/24,511为亿新台币（前值为15,717/18,704/20,420亿新台币）。给予台积电FY2025年PE 28x，汇率假设为1美元=29新台币，对应台积电美股目标价292美元，维持“增持”评级。
　　先进制程需求旺盛，汇率逆风下毛利率仍超预期。Q2收入300.7亿美元，同比+44.4%/环比+17.8%，超指引的284~292亿美元，主要因3nm/5nm需求强劲。分节点看，3nm/5nm/7nm收入占比分别24%/36%/14%，环比分别+2/+0/-1 pct。汇率逆风、海外晶圆厂稀释效应背景下，毛利率环比-0.2 pct至58.6%，仍高于彭博一致预期的57.9%，主要因产能利用率有所提升及降本举措。净利润3983亿新台币，同比+60.7%，高于彭博一致预期的3783亿，主要因毛利率超预期及经营杠杆释放。
　　先进制程节点建设进度符合预期，N2有望成为2026年主要增长点。N2即将于2025H2量产，并在2026H1营收爬坡。作为重大节点，N2投产前两年的流片量有望高于N3和N5，同时拥有更好的盈利能力。后续的N2P和A16将于2026H2量产，A14定于2028量产。台积电节点迭代进度符合预期，进一步夯实先进制程领域技术优势。
　　AI高景气延续，上调2025全年收入指引，毛利率展望具备极强韧性。台积电指引Q3收入318 ~ 330亿美元，区间中值环比增长8%；汇率逆风加剧，在新台币环比升值6.6%、稀释毛利率约2.6 pct的背景下，台积电仍指引Q3毛利率55.5%~57.5%，显示出极强的经营韧性。台积电上调2025年全年美元收入指引至yoy+30%，反映AI产业链高景气以及对台积电先进制程芯片的旺盛需求。
　　风险提示：地缘政治风险；产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策监管风险。