略微调整台积电2025、2026年盈利预测，并上调台积电（2330.TT）目标价至1,390.3新台币，潜在升幅23%，上调台积电（TSM.US）目标价至287.6美元，潜在升幅21%，均维持“买入”评级。
　　重申台积电的“买入”评级：台积电依然是我们覆盖的AI芯片领域的首选标的，充分受益AI算力需求的大幅成长。在全球宏观环境具备不确定的情况下，台积电上调2025年收入增速指引，同时维持资本开支。我们认为随着台积电进入2nm制程，公司的技术领先优势将持续支撑其旺盛的市场需求，产能将处于偏紧的状态。当前台积电台股市盈率和EV/EBITDA分别为17.9x和10.5x，估值具备吸引力。
　　台积电二季度业绩优于市场预期，汇率波动拖累三季度毛利率指引：台积电二季度收入为9,338亿新台币，同比增长39%，环比增长11%，3nm和5nm技术节点需求强劲。二季度毛利率达58.6%，同比增长5.4个百分点，环比下降0.2个百分点，被汇率和海外晶圆厂两个因素所拖累。得益于更好的费用控制，二季度营业利润和净利润优于市场预期，分别录得4,634亿新台币和3,983亿新台币，同比增速均超60%，环比增速均超10%。公司指引三季度收入中位数为9,396亿新台币（同比增长24%，环比增长1%）和毛利率中位数56.5%（同比下降1.3个百分点，环比下降2.1个百分点），持续受到汇率影响，弱于市场预期。因此，我们略微调整2025年和2026年收入和盈利预测。
　　业绩会要点及展望：1）二季度毛利率受到汇率影响约220个基点，海外工厂影响约100个基点。汇率因素或将持续拖累三季度的收入和毛利率。2）AI需求持续强劲，推动HPC业务增长强劲。维持对2024年至2029年AI加速计算营收有望达到40%的复合增长率判断。3）N2技术节点，正在顺利按照计划在今年下半年进入量产，初期来自于智能手机和HPC的需求强劲，产能偏紧。预计A16将于2026年下半年实现量产。4）在美国亚利桑那州的第二座晶圆厂建设已经完工，第三座晶圆厂的建设已经启动。预期第四座晶圆厂将采用N2和A16的技术节点制程。
　　投资风险：全球关税等政策以及汇率的不确定性影响全球贸易及产业链；全球经济下行，多个半导体应用下游需求动能不足；AI等大模型需求爆发持续性弱于预期，AI算力芯片需求持续性较弱；半导体周期下行速度和幅度较大；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期；海外工厂拖累公司运营表现。