事项：
　　2025年10月16日台积电发布2025年Q3季度报告，并召开业绩说明会。2025Q3台积电实现营收9899.2亿新台币（YoY+30.3%，QoQ+6%），以美元计为331亿美元（YoY+40.8%，QoQ+10.1%），超过指引区间高点（上一季度展望为按照美元计算，318-330亿美元营收）。25Q3归母净利润4523亿新台币（YoY+39.1%，QoQ+13.6%）。
　　评论：
　　三季度业绩超指引上限并创单季度历史新高，稼动率提升带动毛利率改善。25Q3实现营收9899.2亿新台币（YoY+30.3%，QoQ+6%），以美元计为331亿美元（YoY+40.8%，QoQ+10.1%），超过指引区间高点（上一季度展望为按照美元计算，318-330亿美元营收）；25Q3毛利率59.5%，较上季度的58.6%继续改善，主要得益于成本改善和稼动率提升（25Q3晶圆出货量按12英寸计408.5万片，环增9.9%），但被不利的外汇汇率和海外工厂的稀释所部分抵消；25Q3归母净利润4523亿新台币（YoY+39.1%，QoQ+13.6%）。
　　AI需求持续超预期，目前token数量每三个月倍增。据公司表示，随着大型语言模型的应用爆发，全球AI运算所需的token数量正以指数速度攀升。目前token增长几乎“每三个月就会倍增”，这种激增趋势显示生成式AI的计算需求仍远未触顶。据台积电董事长魏哲家表示，当前AI相关的需求非常强劲，甚至比三个月前预期的还要更加乐观。台积电与客户紧密合作，不断提升芯片效率，以确保在token成长的浪潮中，能持续满足AI训练与推论的实际需求。
　　收入结构持续向先进制程倾斜，高性能计算为最大收入来源。台积电25Q37nm以下先进制程的占比维持在74%。受AI需求的推动，公司当前3nm和5nm产能已经满载，两项收入占比分别为23%和37%。随着公司之后的2nm量产，AI芯片将从5nm往3nm转移，公司收入结构将进一步向先进制程倾斜。公司25Q3收入环增的主要驱动力来自于手机业务，其中iPhone新机备货是主要驱动力。受英伟达、博通等AI芯片需求的带动，高性能计算依然是公司最大的收入来源，25Q3达到189亿美元，收入占比57%。
　　四季度收入及毛利率指引超市场预期，仍将受益iPhone新机和AI芯片需求推动。公司指引2025Q4营收将介于322亿美元至334亿美元之间，超过市场预期，美元营收将较25Q3环比下滑1%，同比增长22%。公司预计25Q4毛利率介于59%至61%之间，中值60%较第三季度增加50个基点，毛利率增长主要由更有利的外汇汇率推动，但仍部分被海外晶圆厂的持续稀释所抵销。
　　先进制程量产及利润稀释情况：台积电N2（2nm）制程正按计划于25Q4稍晚时量产，良率表现良好，公司相信2026年受智能手机与HPCAI应用推动，量产速度将加快。此外，台积电还将推出N2P作为N2家族延伸，会以N2作为基础，提升性能与功耗表现，并预期2026下半年量产。至于A16则是采用被称为超级电轨（Super Power Rail，简称SPR）的背面供电结构，特别适用电源密集的HPC应用，同样将于2026下半年量产。公司预计，每个新节点在初期量产时，都会对毛利率造成稀释，2026年N2初期量产确实会有毛利稀释状况，但同时N3对毛利稀释的影响正逐步下降，预期2026年能达到公司平均毛利水准。
　　风险提示：
　　技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。