本报告导读：
　　先进工艺需求延续强劲，毛利率显示极强韧性。当前仍处于AI早期阶段。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整台积电FY2025E-FY2027E营业收入为37979/48832/61543亿新台币（前值为37266/46897/59155亿新台币），GAAP净利润为16817/21937/27520亿新台币（前值为15708/19442/24511亿新台币）。给予台积电FY2026年PE 28x，汇率假设为1美元=31新台币，对应台积电美股（TSM.N）FY2026目标价382美元，维持“增持”评级。
　　先进工艺需求延续强劲，毛利率显示极强韧性。Q3台积电美元计价收入同比+40.8%至331亿美元，高于指引区间上沿，主要由先进制程的强烈需求驱动。收入结构方面，3nm/5nm/7nm收入占比分别23%/37%/14%，先进制程占比合计达74%；高性能计算HPC、智能手机收入占比分别57%/30%，判断iPhone17系列需求拉动较大。毛利率方面，尽管美国晶圆代工厂产能爬坡对毛利率存在稀释效应，台积电Q3仍实现59.5%毛利率，大幅高于指引区间上沿，反映出成本改进措施效果良好、产能利用率提升、汇率情况优于预期。台积电指引Q4收入322~334亿美元，高于彭博一致预期的312.3亿美元；指引毛利率59%~61%，高于彭博一致预期的57%。中长期增长方面，尽管地缘政治风险可能导致中国大陆市场的机会有限，台积电仍有信心在未来几年实现40%+的复合增长率。
　　台积电强调AI需求比三个月前更强劲。台积电判断当前正处于AI应用的早期阶段，对AI增长前景保持乐观，且观察到AI需求比3个月前更强劲，对AI这一大趋势的信心正在增强。台积电2025年前9个月资本支出总计293.9亿美元，并上调2025全年资本支出计划至400~420亿美元（前值为380~420亿美元）。
　　风险提示：地缘政治风险；产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策监管风险