主要观点：
　　25Q3业绩及公司指引
　　25Q3公司收入9899.2亿新台币，同比增长30.3%，环比增长6.0%；美元口径收入331.0亿美元（此前指引为318-330亿美元）,同比增长40.8%，环比增长10.1%；25Q3公司毛利率59.5%（此前指引为55.5%-57.5%），环比提升0.9pct，主要系汇率及海外工厂产能稀释影响，部分影响被成本改善、稼动率提升等措施抵消；公司预计25Q4营收区间为322亿美元-334亿美元，指引中点环比下滑0.9%，同比增长22.0%，基于1美元兑30.6新台币的汇率假设，公司预计25Q4毛利率59%-61%，经营利润率49%-51%。公司上调全年营收指引，预计2025年美元收入同比增速达mid-30s，资本开支指引区间缩小为400-420亿美元（此前指引为380-420亿美元）。
　　7nm及以下收入占比74%，HPC收入占比57%
　　分工艺制程看，25Q3公司3nm制程营收占晶圆总收入23%，环比下降1pct，5nm制程占比37%，环比增长1pct，7nm制程占比14%，环比持平，先进制程（7nm及以下）营收占比为公司晶圆收入的74%；分平台看，25Q3 HPC收入占公司营收57%，环比下降3pct；智能手机收入占比30%，环比增长3pct；物联网收入占比5%；汽车收入占比5%，消费电子收入占比1%，其他收入占比2%。
　　AI需求表现强劲，持续布局全球产能
　　公司管理层表示，AI需求比三个月之前的预期更加强劲，Tokens数量指数级增长带动了先进半导体需求。扩产计划方面，公司即将在亚利桑那州获得第二块大面积土地以支持当前的扩张计划，日本第二座晶圆厂已开工建设，同时公司正在为台湾新竹和高雄园区的2nm晶圆厂建设进行准备，公司预计未来几年海外晶圆厂产能提升带来的毛利率稀释，在初期将为2%-3%，后期将扩大至3%-4%；关税方面，公司表示关税仍存在不确定性风险，但目前未观察到客户行为因关税发生变化，需持续关注潜在影响。
　　投资建议
　　公司预计25Q4营收区间为322-334亿美元，2025年美元口径收入同比增速mid-30s。基于AI强劲需求、公司海外工厂产能爬坡稀释作用以及关税贸易政策风险，我们预计台积电2025-2027营业收入分别为37567亿新台币、45907亿新台币、56638亿新台币，归母净利润(GAAP）分别为16534亿新台币、20048亿新台币、25065亿新台币。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　AI需求不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险；关税贸易摩擦风险；产能扩张不及预期风险；成熟制程节点竞争加剧风险；政策监管风险。