事件:
　　2025年10月16日，台积电发布2025年Q3财报：2025Q3，公司实现收入9,899.2亿元新台币/331.0亿美元（新台币价值QoQ+6.0%，YoY+30.3% ）；归母净利4,523.0亿元新台币（ QoQ+13.6%，YoY+39.1%）；晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）408.5万片（QoQ+9.9%，YoY+22.4%）。
　　投资要点:
　　2025Q3收入和毛利率均超预期
　　2025Q3，台积电实现收入9,899.2亿元新台币/331.0亿美元，超过指引区间的318-330亿美元，同时优于彭博一致预期的9,677.0亿元新台币；毛利率59.5%（QoQ+0.9pct，YoY+1.7pct），指引为55.5%-57.5%，彭博一致预期为约57.1%，超指引主要是因为Q3实际汇率为1美元兑29.91新台币，而之前的预期汇率为1美元兑29新台币，并且成本改进措施好于预期；稀释后EPS 17.44元新台币（ QoQ+13.6%，YoY+39.0%），也高于彭博一致预期的15.80元新台币。公司Q3收入中，7/5/3nm分别占晶圆收入的14%/37%/23%，整体先进制程（7nm及以下）占晶圆收入的74%（QoQ+0pct，YoY+5pct）。
　　2025Q4指引超预期，如预期上调2025全年指引
　　如我们在上季度业绩点评中所述，台积电继续上修2025年公司美元收入增速，从约30%上修至接近mid-30%。此外，公司将2025年资本开支指引区间从380-420亿美元收敛至400-420亿美元。至于2025Q4，台积电预期收入322-334亿美元（中值QoQ+1%，YoY+22%），超过彭博一致预期的312.3亿美元；毛利率59%-61%，彭博一致预期为57.0%。
　　盈利预测和投资评级
　　预计台积电2025-2027年营收分别为37,976/45,885/54,205亿元新台币，归母净利润为16,939/19,678/23,005亿元新台币，稀释后EPS分别为65.33/75.89/88.72元新台币，2025年10月20日台股（2330.TW）对应PE为22.66x/19.50x/16.68x。我们看好台积电在AI时代议价能力持续提升，对台积电台股2026EEPS给予21x PE，目标价为1,593.68元新台币。鉴于台积电ADR（TSM.N）较台积电台股长期存在溢价，假设ADR溢价20%并结合公司指引之2025Q4汇率，对应ADR目标价319.70美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　N7等制程节点利用率不及预期；N2制程量产进度不及预期；行业竞争加剧风险；欧美建厂提升成本风险；关税不确定性风险；行业估值回调风险；流动性风险。