业绩简评
　　2026年7月16日公司披露26Q2业绩，26Q2公司实现营收402.01亿美元，同比+36%，公司26Q2毛利率为67.7%，环比+1.5pcts，同比+9.1pcts，实现净利润223.66亿美元，同比+77.8%。
　　公司指引26Q3收入为446~458亿美元，中枢同比+37%，环比+12%，公司预计全年美元计价营收增长略超40%，全年CAPEX为600~640亿美元。
　　经营分析
　　公司26Q2资本开支约157亿美元，上调全年资本开支至600~640亿美元，其中70%至80%用于先进制程，10%用于特色制程，10%至20%用于先进封装、测试、光罩及其他环节。我们认为，公司上调资本开支显示公司对未来收入增长以及市场机会的强大信心，公司强调未来三年CAPEX将显著高于过去三年。
　　26Q2公司7nm以及更先进制程收入占晶圆收入比例达到77%，2nm已经开始贡献收入，占比3%。除了GPU、XPU以外，agent AI拉动CPU需求，CPU主要供应商均为公司客户，CPU需求增长有望继续带动公司AI收入增速上行。公司预计未来五年AI收入增速的CAGR有望高于之前所指引的55~60%。公司认为AI高景气度有望持续，公司预计需求有望延续至2029甚至2030年。
　　公司技术持续迭代，A14预计2027年风险试产，2028年量产。A13/A12制程预计在2029年量产。公司预计A14制程的规模和生命周期有望超过N2。公司对EMIB等竞争对手的先进封装技术持开放态度，当前公司封装产能不足，其他先进封装产能有望带动封装行业供给增长，为公司创造更多前道晶圆制造的市场。同时公司继续推进COUPE、玻璃基板等先进封装技术。
　　公司26Q3毛利率指引中值环比下降，主要为海外工厂扩产以及N2快速爬坡的影响。公司预计N2产能爬坡将稀释下半年3~4pcts的毛利率，海外工厂初期造成2~3pcts的毛利率稀释，后期将扩大到3~4pcts。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司CAPEX上修体现公司对长期发展机会的强大信心，AI收入增长从GPU逐渐扩散到GPU、CPU、ASIC等多个环节，公司制程持续迭代，有望维持竞争优势。我们预计公司26~28年净利润分别为860、1250、1586亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游应用复苏不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。