公司2Q26首次实现单季全面盈利，得益于Carvykti销售增长、强生里程碑收入及经营杠杆改善。进入2H26，公司催化剂丰富，包括Carvykti核心适应症的持续渗透、公司层面盈利稳定性提升、创新in vivo CAR-T数据更新对同类最佳潜质和长期想象空间的进一步验证，当前股价吸引。
　　 2Q26 Carvykti延续强劲放量，首度实现单季全面盈利：2Q26 Carvykti销售额同/环比增长50%/10%至6.57亿元（美元，下同），其中：1）美国销售额同/环比增长32%/9%，主因前线治疗加速渗透，2-4LMM适应症的销售贡献已超70%；且授权治疗中心数量增至150余家，其中约40%为社区医院，门诊场景对总治疗组合的贡献已达60%左右，可及性持续提升；2）美国以外销售额同/环比增长128%/13%，受益于新市场陆续上市与既有市场持续爬坡，目前已覆盖全球19个市场和348家治疗中心。2Q26产品毛利率同/环比分别+1ppts/17ppts至58%，环比显著改善主因1Q产能扩张相关一次性成本转回。IFRS净利润为3,320万元，较去年同期亏损1.25亿元扭亏；经调整净利润亦由去年同期的1,010万元增至6,310万元，公司首次在IFRS与调整后口径上同时实现单季盈利，一定程度上得益于强生合作在2Q26产生的5,600万元里程碑收入。管理层指引强劲：1）3Q/4Q产品毛利率分别位于50-60%区间低段/中段，随着产能利用率提升，长期有望向75%靠拢；2）维持2H26及2026全年经调净利润为正的指引；3）2H26Carvykti销售有望逐季增长，峰值销售额预期维持在50亿美元以上。
　　上调目标价，in vivo CAR-T有望持续催化股价：展望2H26-2027年，除Carvykti商业化推进和财务业绩外，我们认为in vivo CAR-T研发端潜在进展亦值得关注，如LB2501（CD19/CD20）美国IND递交/I期启动和将在后续学术会议上公布的6个月CR率数据（中国I期IIT）。我们更新财务模型，维持收入预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-25/154/336百万美元。基于2Q26业绩、最新指引和DCF模型，我们上调目标价至58.4美元，对应168%潜在升幅，我们认为近期管理层变化对公司研发/商业化运营和核心战略推进影响有限，而2.12亿美元的增发有望更好地长期支持in vivoCAR-T的全球研发，近期回调是较好的布局时点，维持买入。