指引FY27/28 AI相关半导体收入分别翻番：FY3Q26/AI收入为295.9/167.0亿美元，均略超指引/我们的预期。半导体/软件收入为208.4/87.5亿美元。经营利润率67.9%，超过指引/我们的预期。Non-GAAPEPS 3.32美元。管理层指引FY4Q26收入348亿美元（我们之前预测为358亿美元），其中AI相关收入217亿美元，Non-GAAP经营利润率66%。总体看，管理层上调FY26 AI相关收入到580亿美元（前值560亿美元），并指引FY27 AI相关收入同比至少翻番到1150亿美元（前值为1000亿美元），指引FY28 AI相关收入同比再翻番到2300亿美元。我们认为，随着AI半导体相关收入增加，同时叠加上游供应链存在涨价压力，公司总体毛利率之后或有所下降。管理层指出将利用公司经营杠杆使得经营利润率保持基本稳定。管理层指引FY28 EPS或超过30美元。
　　客户与收入能见度明显提升：管理层指出FY3Q26 XPU出货开始提速，公司向谷歌和Anthropic大规模发货TPU v7，同时开始向谷歌开始发货产品级TPU v8i。当季博通同时向OpenAI发货第一代ASIC定制化芯片Jalapeno。由于本季XPU开始上量，管理层指引当季XPU收入占AI总收入达到73%，比上季度近60%有较大上升。展望之后，管理层预测或在今后几年向谷歌发货数百亿美元的TPU。对于Anthropic，博通预测2027年交付5GW的TPU产品，并在2028年将出货量上升到10GW。Anthropic或在2027年及之后成为博通最大客户。而OpenAI的XPU出货量或在2028年达到5GW。
　　维持买入与500美元目标价：我们之前认为公司FY27 AI收入的指引过于保守，我们调整公司FY2026/27/28收入预测到1059.8/1735.7/2933.7亿美元（前值1067.8/1642.7/2132.7亿美元），Non-GAAP经营利润率到66.9%/66.0%/ 64.9% （前值66.7%/66.8%/66.5% ），稀释后EPS11.86/19.74/32.88美元（前值12.02/18.95/24.59美元）。我们认为博通虽然面临部分业务竞争加大的挑战，但其ASIC加速器和AI通信领域产品依然处于第一梯队，我们维持买入评级和500美元目标价，对应25倍FY27市盈率。