本报告导读： 
　　博通FY26Q2业绩略超预期，AI半导体收入同比+143%，新增订单约为出货规模3倍，可见度延伸至2028年，六大客户多代承诺深度绑定支撑FY27 AI收入超千亿指引，看好AI驱动下公司中长期增长确定性持续强化。 
　　投资要点： 
　　盈利预测与投资建议：我们预计博通FY2026E-FY2028E营收为1096/1707/2313亿美元，经调整净利润为586/934/1305亿美元。基于SOTP估值，给予博通目标价542美元，维持“增持”评级。
　　业绩略超预期，定制XPU+AI网络芯片驱动收入利润高增。FY26Q2收入222亿美元，同比+48%，略超彭博一致预期221亿美元；经营利润率67.3%，同比+2pcts；Non-GAAP运营费用21.8亿美元，同环比基本持平，运营杠杆效应显著；Non-GAAP净利润121亿美元，同比+55%，略超彭博一致预期118亿美元。公司指引FY26Q3收入294亿美元，同比+84%，经营利润率维持约67%，盈利质量稳健。
　　AI半导体新增订单额为出货规模3倍，六大客户多代际合作支撑收入可见度延伸至2028年。FY26Q2 AI半导体收入108亿美元，同比+143%，新增订单金额超300亿美元，约为出货规模3倍，可见度延伸至2028年，六大核心客户多代际项目稳步推进。公司重申FY27总出货规模10GW，FY28出货规模显著超过FY27。公司指引Q3 AI半导体收入160亿美元，低于市场预期的172亿美元，我们认为指引偏保守主因交付结构调整（从机架交付回归芯片交付）及AI数据中心电力/配套基础设施落地节奏，非需求转弱信号。
　　软件收入指引超预期，AI服务器CPU核数增长推动VMware订阅收入加速。公司指引FY26Q3基础设施软件收入89亿美元，同比+31%，高于市场预期的76亿美元，服务器CPU核数快速增长推动VMware订阅收入增长趋势向好；新发布的VCF 9.1版本支持AMD、Intel、NVIDIA全平台异构计算，在企业私有云市场部署表现强劲。
　　现金流持续强劲，AIXPV算力平台强化核心客户绑定。FY26Q2自由现金流达到历史新高103亿美元，同比+60%，现金储备充裕。公司联合Apollo、Blackstone搭建AIXPV算力平台，计划2028年底前部署超20GW算力。我们认为XPV平台使博通在AI硬件供应商角色之外通过参与算力融资结构的搭建，进一步强化与Anthropic、OpenAI等核心客户的长期战略绑定，收入增长确定性提升。
　　风险提示：AI资本投入不及预期；行业竞争加剧；宏观政策风险。