业绩简评
　　2026年3月5日公司披露FY26Q1（25.12~26.2）业绩，FY26Q1公司实现营收193.11亿美元，同比+29%，GAAP/Non-GAAP毛利率分别为68.1%、77.0%，GAAP/Non-GAAP净利润分别为73.49、101.85亿美元，分别同比+34%、+30%。FY26Q1半导体、软件营收分别为125.1、67.96亿美元，分别同比+52%、+1%。
　　公司指引FY26Q2营收为220亿美元，调整后EBITDA/营收约为68%。
　　经营分析
　　公司27年AI芯片有望实现1000亿美元营收。FY26Q1公司AI收入达到84亿美元，同比+106%，预计Q2达到107亿美元，同比+140%。Q1 AI收入当中AI网络产品收入占比约1/3，同比+60%，Q2预计AI网络产品占AI收入比例将达到40%。根据目前公司能见度，公司预计2027年AI芯片收入将超过1000亿美元。
　　公司AI芯片客户进展顺利。目前公司已经获得六家客户的定制芯片业务。谷歌第七代TPUIronwood将在2026年继续增长，27年产品及后续世代产品预计将有更强大需求。Anthropic预计将在2026年部署1GW的TPU产品，2027年预计将部署超3GW。Meta的ASIC已经开始出货，预计下一代产品将在27年和之后达到数GW的部署。公司第六家客户为OpenAI，预计第一代ASIC将在27年实现超1GW的部署。
　　公司交换芯片Tomahawk6已经达到102.4T的速率，采用200Gserdes，下一代Tomahawk将实现翻倍的性能，同时使用400Gserdes。公司200/400G serdes可以支持铜缆直接连接，给客户提供更具有性价比的高带宽方案。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司作为ASIC设计服务龙头企业，以及网络交换芯片龙头企业，有望受益推理需求增长带来的ASIC需求增加，以及以太网在scale out网络的部署，未来scale up以太网渗透率有望提升。当前公司ASIC客户进展顺利，27年已经具备能见度，长期趋势确定。我们预计公司FY26~FY28年Non-GAAP净利润分别为521、890、1184亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI推理需求增速不及预期；行业竞争加剧；美国出口限制风险；美国半导体行业关税风险。