博通发布4QFY25财报，4QFY25博通实现收入180.15亿美元，yoy+28%、qoq+13%；实现净利润（GAAP）85.18亿美元，yoy+97%、qoq+106%，主要系毛利率环比提升（+0.9个pct）、费用环比下降、16.49亿美元的税费返还；实现EPS（GAAP-Diluted）1.74美元，yoy+93%，qoq+105%。实现Non-Gaap净利润97.14亿美元，Non-Gaap EPS 1.95美元。
　　半导体解决方案：AI业务延续高增，非AI业务企稳
　　公司半导体解决方案业务4QFY25共实现收入110.72亿美元，yoy+21%，qoq+35%，其中AI相关业务收入达64.38亿美元，yoy+74%，主要受AIAsic、AI以太网交换机出货快速增长驱动。Asic相关业务，公司业绩会表示上季度公司Asic相关业务收到100亿美金订单，本季度从一客户收到一笔110亿美金的订单，计划于26年底交付，同时公司第五位新的Asic客户在本季度新签10亿美元订单。在AI网络方面，AI交换机积压订单超过10亿美金。非AI业务本季度实现企稳，实现收入46.34亿美元，同比增速回正（yoy+2%），底部拐点初现。
　　基础设施软件：整体实现稳健增长，新签订单需求强劲
　　公司基础设施软件业务4QFY25实现收入69.43亿美元，yoy+2%、qoq+19%，同时公司业绩会表示，从新签订单来看，基础软件业务整体订单需求强劲，第四季度签订合同总价值超过104亿美元，去年同期为82亿美元；从在手订单总量来看，目前有730亿美元基础实施软件未履约合同，yoy+49%。但从1QFY26指引的角度来看，受季节性影响，公司预计1QFY26基础设施软件收入为68亿美元，环比有所下滑。我们认为，公司新签软件订单为将来收入提供有力支撑，基础软件业务总体有望持续稳健增长。
　　AI相关订单高增，未来收入能见度高
　　公司指引1QFY26收入为191亿美元，yoy+28%，qoq+6%；受Asic与AI以太网交换机等产品快速出货驱动，其中预计1QFY26 AI相关业务收入达82亿美元，同比翻倍；1QFY26指引经调整EBITDA率为67%，qoq-1 pct。据公司业绩会表示，目前在手AI相关业务订单为730亿美金，预计在未来十八个月内交付，未来AI相关收入能见度提升。博通合并在手订单为1620亿元，较上季度增长520亿。我们认为，凭借在Asic与互联方面的卡位优势，公司收入有望加速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司AI业务的快速放量，我们预计FY26-28年归母净利润（Non-GAAP）为465/641/914亿美元（FY26/27上调17.6%/35.5%），根据VA一致预期，可比公司26年PE均值为40.5x，给予公司FY26年40.5xPE，对应目标价388.35美元（前次273.40美元，对应25年40.0xPE），给予“买入”。
　　风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧。