季度业绩摘要：26Q1总收入193.1亿美元，同比增长29.5%，略高于彭博一致预期的192.6亿美元。毛利率68.1%，同比持平。调整后EBITDA利润131.3亿美元，同比增长30.3%，EBITDA利润率为68.0%，高于上季度指引的67%。Non-GAAP净利润101.9亿美元，同比增长30.2%，高于一致预期的100.5亿美元。调整后每EPS收益同比增长28.1%达2.05美元，略高于一致预期的2.03美元。
　　 AI收入增长加速，2027年AI收入有望超1000亿美元：Q1半导体解决方案收入125.2亿美元，同比增长52.4%。本季度AI收入同比增长110%达84亿美元，其中定制芯片收入占比67%，网络收入占比33%，增长主要来自大客户谷歌TPU出货量增加带动。近期包括谷歌、Meta等超大规模ASIC客户均陆续上调2026财年资本开支指引，公司AI业务有望继续强劲增长。公司指引下季度AI收入将同比增长143%达107亿美元。目前公司拥有六家ASIC客户（谷歌、Meta、字节、OpenAI、Anthropic等厂商）订单。未交付订单730亿美元，其中超50%为AI芯片订单，并包括Tomahawk 6芯片以及其他系统组件产品。预计将于未来6个季度逐步交付，我们预期26/27财年AI收入将达到585/1062亿美元，未来超额完成2027年600-900亿美元可服务市场规模（SAM）目标。
　　 VMware预定合同价值超92亿美元，非AI业务有望在26H2收入转正：Q1软件基础设施收入68.0亿美元，同比增长1.4%。目前VMware总预定合同价值超92亿美元，本季度VMware收购对公司债务影响已被消化完成。非AI业务方面，企业级存储业务的增长被其他业务的下滑抵消，整体预计将在26H2实现收入转正。
　　目标价450美元，维持买入评级：现有6家客户XPU需求持续增长，长期仍有3家以上潜在客户，2026年AI收入有望同比增长187.7%。软件服务方面，VMware订阅者转型后将形成稳定的现金流收入。在谷歌、Meta等公司资本开支持续提升以及公司在台积电下单比例持续增长的背景下，公司2026-2028年净利润预测至432/765/1002亿美元，三年复合增速63.0%。采用DCF法估值，WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，目标价450美元，买入评级。
　　风险：AI需求增长不及预期；未来收购整合不及预期；市场竞争加剧风险;宏观政策风险。