投资要点:
　　中国重汽H 2026年半年度归母净利润与分红比例皆创历史新高。2026H1公司实现营业收入708.4亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润43.3亿元，同比增长26.2%，为历史新高。2026H1实现除税前溢利55.5亿元，同比增长26.9%，占营业收入比7.83%。公司董事会宣布2026年中期派息人民币1.02元/股，合计约28.16亿元人民币股息，占2026H1归母净利润的65%，持续创历史新高。
　　2026H1公司实现收入与利润增长主要是重卡分部表现优异带动。2026H1公司重卡分部实现对外收入645.4亿元，同比高增45.4%，占公司营业收入的91.1%。2026H1我国重卡行业维持了2025年的高景气，批发、出口与国内销量分别同比增长22.6%、41.5%与17.2%。2026 H1中国重汽集团重卡在国内市场排名位于前列，在海外优势更加明显。中国重汽H在2026H1销售重卡19.4万台，同比增长42%，市占率29%，连续第5年位于行业第一。其中公司内销8.5万台，同比增长26%，中国重汽集团在国内重卡终端市占率为19.0%，2020年来连续第7年排名第二，且与第一名差距持续缩窄至1pct以内；海外市场方面，中汽协口径中国重汽集团2026H1出口重卡10.3万台，同比增长46%，市占率46.2%，同比增加1.1pct，领先第二名30.5pct，优势相当显著。
　　 2026年上半年公司在收入端完成较好但盈利能力承压，公司在2026年下半年或将更加注重盈利能力的提升。盈利能力方面，2026H1公司毛利率13.88%，同比下降1.19pct，2026H1公司营业利润50.79亿元，同比增长23.2%，其中重卡分部占营业利润比例为96.5%，较2025年全年占比下降3.2pct，主要是公司金融分部盈利1.52亿元（同比增长49.6%）以及轻卡分部亏损同比收窄所致。公司2026H1重卡分部营业利润49亿元，同比增长20.2%（公司在2025年业绩发布中重述了分部口径，没有单独披露发动机分部的财务数据）。2026H1和重卡相关分部的单车经营利润（营业利润剔除轻卡分部）为2.64万元/台，较2025年下降0.5万元/台，我们认为主要是BEV重卡在国内渗透率增长、海运成本增长以及本币升值的负面影响。在上述负面影响下公司归母净利润同比强势增长且创历史新高的主要原因为：1）重卡行业景气且公司竞争力较强，销量增长带来利润规模与摊薄固定成本的正面影响；2）2026H1公司财务净收入3.38亿元，同比增长1.36亿元；3）2026H1公司所得税/利润总额比率14.1%，同比下降0.8pct。对标第三期股票激励计划解锁目标，考虑公司第三期股票激励计划解锁条件主要为：1.2026年经营收入不低于人民币1255亿元；2.销售利润率不低于8.5%，总体看上半年公司在收入端完成较好但盈利能力承压。我们预计，以期达到第三期股票激励计划的解锁条件，公司在2026年下半年将更注重盈利能力的提升，我们预计其具体举措或包括：1.优化销售结构，公司或在2026年下半年更加注重海外优质市场、国内盈利能力较强的大马力产品的销售拓展；2.持续优化BEV重卡的盈利能力，通过收窄终端价格优惠以及进一步控制成本的方法持续优化BEV重卡的盈利能力；3.拓展金融服务、探索本币结算、海外本地化等举措多方位优化盈利能力。
　　盈利预测和投资评级
　　2023年-2026H1公司归母净利率保持在6%–7%左右，与上一轮高景气时期相似，但盈利结构与当年存在显著差异，当前的盈利水平实际上受到多项不利因素的压制，国内真实的利润中枢被遮蔽。我们认为公司正迎来“内需周期反转”、“出口结构升级”、“盈利质量跃迁”的三重驱动，其强周期属性正叠加显著的成长性，有望开启新一轮价值重估。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1260、1400、1725亿元，同比增速15%、11%、23%；实现归母净利润86、98、127亿元，同比增速+22%、+14%、+30%；EPS分别为3.11、3.54、4.59元，2026-2028归母净利润对应当前股价的PE估值分别为10、9、7倍，考虑公司1.净利率水平与国际巨头已具备可比性；2.销量体量世界排名前列且增速可期；3.在第三方市场如俄罗斯、非洲、中东、拉丁美洲直接与欧洲重卡龙头竞争并占据较大市场份额，且市占率正持续提升。公司估值具备对标国际巨头，而获得提升的空间，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，中国重汽产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单类比，相关数据信息仅供参考；数据测算与实际情况可能存在一定偏差，相关数据信息仅供参考。