中国重汽：中国重卡头部企业，市占率及盈利水平领先。中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的卡车制造商，整车产品涵盖重卡、中重卡、轻卡等，并自制发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件及总成。目前公司销量、外销收入及未计未分配费用前的经营溢利均以重卡/重卡+发动机为主，此外，公司海外业务占比较高，2025年公司重卡海外销量占比52%，公司整体海外收入占比达40%。依托海外市场放量及公司重卡国内市占率提升，公司重卡市占率由2004年的12%提升至2025年的26%，并于2022年超过一汽解放成为重卡批发市占率第一的公司；2025H1公司重卡分部未计未分配费用前的经营溢利率达6%，优于行业多数主机厂，对比同期陕西重型汽车有限公司的营业利润率/净利润率分别为2%/1%、一汽解放营业利润率/净利润率分别为-0.5%/0.1%、福田戴姆勒净利润率为-10%。我们认为公司实现较好市占率及盈利水平背后的核心原因在于：1）2004年中国重汽便制订了“国际化战略”，出口布局较早，具备先发优势；2）通过学习外资并内化吸收，实现关键零部件自制，将更多利润留存至公司体内：3）谭旭光上任后进行市场化改革、降本增效。
　　重点看好中国重卡非洲及东南亚出口，核心逻辑在于这些区域人均GDP有较大提升空间，基建+物流+挖矿有望带动重卡需求增长。我们测算我国重卡出口能触及的市场销量预计超80万辆，2025年中国重卡出口仅34.1万辆，仍有较大提升空间。我们重点看好非洲、东南亚重卡市场的增长空间，核心逻辑在于这些区域人均GDP仍处于相对偏低水平（作为对比，目前非洲的人均GDP大致可对标1990~2000年的中国，越南、印度尼西亚、菲律宾人均GDP相当于2000~2010年的中国），伴随经济建设逐步发展，基建+物流+部分地区挖矿需求提升，这些区域的重卡市场销量仍有较大增长空间，并且中国品牌凭借相对较高的性价比优势有望抢占市场份额。
　　中国重汽重卡出口领先，且具备较强先发优势，除产品价格整体优于外资品牌外，其渠道、售后服务网络布局亦是其相对其他中国主机厂的核心竞争力。截至2026年4月，中国重汽出口业务已连续21年稳居行业第一，并且2019年以来中国重汽重卡出口市占率持续位于40%以上。我们认为中国重汽重卡出口表现优异的主要原因在：1）与海外主机厂相比，中国重汽产品价格优于外资，具备性价比优势；2）与国内主机厂相比，中国重汽渠道、售后服务网络数量具备竞争优势，且因布局较早从而与经销商等绑定较深。作为生产工具，我们认为海外消费者对于服务体验（例如车出了质量问题后何时能有救援、何时能维修）等较为看重。中国重汽多年深耕海外布局，经销网络和售后服务网络与其他国内主机厂相比具备竞争优势。
　　国内：以旧换新落地+国五替换周期预期下国内重卡销量有望迎来改善，中国重汽新能源重卡放量后盈利能力亦有望好转。从销量端看，展望后续，国内销量有望迎来改善：1）2026年以旧换新政策落地：4月28日，交通运输部与国家发展改革委联合发布《关于2026年实施老旧营运货车报废更新的通知》（交规划发〔2026〕36号），对老旧营运货车报废更新给予资金补贴；2）国五替换周期或逐步来临：2017年到2021年国五销量为735万辆，活跃车辆420万辆，新一轮淘汰替换周期有望逐步来临；此外，国七排放标准加快制定预期亦有望加速国五车型替换。从盈利能力看，中国重汽新能源重卡上险市占率亦已从2023年的6%提升至2026Q1的15%，我们预计新能源产品放量后盈利能力也有望好转。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为89.9/107.4/125.7亿元，同比增速分别为+28%/+19%/+17%，当前股价对应PE分别为11.9/9.9/8.5倍。我们选取中国重汽A股、福田汽车、一汽解放为可比公司，三家可比公司按Wind一致预期计算的2026年平均PE为15.9x。中国重汽为中国头部重卡企业，有望充分受益于重卡非洲及东南亚出口大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业海内外需求不及预期、地缘政治及油价上涨风险、出口市场政策变化/竞争加剧风险、国内竞争格局恶化风险、跨市场选择可比公司的风险。