核心观点：
　　公司25年主营业务收入、归母净利润分别同比+15.2%、+19.8%。公司发布2025年度业绩公告，25年公司实现主营业务收入1095.4亿元，同比+15.2%；实现归母净利润70.2亿元，同比+19.8%。其中，25H2公司实现主营业务收入586.6亿元，同比+26.9%，环比+15.3%；实现归母净利润35.9亿元，同比+40.1%，环比+4.8%。
　　公司25年毛利率、净利率、期间费用率分别同比-0.6pct/-0.04pct/-0.6pct。公司25年毛利率、净利率、期间费用率为15.1%/7.0%/ 8.1%，同比-0.6pct/-0.04pct/-0.6pct；25H2毛利率、净利率、期间费用率为15.1%/6.7%/8.4%，同比-1.6pct/+0.04pct/-1.2pct，环比+0.04pct/-0.6pct/+0.8pct。公司25年销售/管理/财务费用率为3.9%/4.7%/-0.5%，同比+0.2pct/-0.6pct/-0.3pct；25H2销售/管理/财务费用率为4.3%/4.7%/-0.5%，同比+0.1pct/-1.0pct/-0.3pct，环比+0.8pct/+0.1pct/-0.1pct。
　　公司25年分红率持续提升。2019年以来，公司分红率持续提升，25年中期分红和末期分红共计40.3亿元，分红率提升至57.4%，同比提升2.3pct。
　　盈利预测与投资建议：以旧换新政策延续下国内重卡行业保持平稳，重卡出口增长持续拉动行业向上。公司在重卡出口市场长期占据近半壁江山，在国内市场有望随工程车市场反弹跑出阿尔法。我们预计公司26-28年EPS分别为3.05/3.68/4.43元/股，对应当前股价PE为12.5/10.4/8.6倍。我们仍看好复苏周期的弹性和出口的潜力，考虑可比公司估值，我们给予26年13倍PE，合理价值为45.29港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。