进入26年，公司全力冲刺“开门红”，为新一年的销量增长打下坚实基础。展望26年，行业端受益于两新政策快速衔接（内销）和亚非拉地区重点突破（出口），我们看好重卡行业保持高景气度。公司作为头部重卡企业或率先受益，维持“买入”评级。
　　25年交出亮眼答卷，26年“开局即冲刺”
　　2025年，中国重汽集团整车销量突破44万辆，其中重卡销量30万辆，不仅连续4年销量稳居国内重卡行业第一公司，更成为全球重卡销量龙头。我们认为公司取得亮眼成绩，主要原因系：①强大生产制造能力支撑；②国内市场充分受益于两新政策范围扩大（扩大至国四）和快速衔接；③海外市场的持续耕耘（12月与哈萨克斯坦卡拉干达州州长举行会见并签约）。进入26年，集团召开“新征程·谋新篇·势夺首季开门红”的生产经营大会。我们认为该会议为公司Q1开门红定调，在26年以旧换新政策同样快速衔接，海外市场高景气度的环境下，我们预计公司Q1总销量有望继续向上，特别是海外有望实现双位数同比增长。
　　两新政策快速衔接，26年内销有望保持稳定
　　根据中汽协，25年我国重卡累计销量达114.5万辆，同比+27%。得益于多产品布局和精准营销策略，公司表现超越行业：25年内销13.7万辆，同比+28.8%。结构层面，公司紧跟新能源领域技术迭代与市场需求，25年新能源重卡销量达2.7万辆，同比+249%，增速大幅领先行业水平（190%）。我们预计26年伴随“以旧换新”政策快速衔接（26年政策于25年12月30日发布，而25年政策于25年1月8日发布实施），重卡内销或将保持相对稳定，公司依托头部地位和规模效应有望进一步释放业绩。
　　重卡25年出口同比+11%稳居第一，26年预计重点发力亚非拉市场
　　25年海外市场竞争加剧，但公司出口业务依然表现出强大韧性：25年重卡出口量超15万辆，同比+11%，出口量连续21年独占中国重卡首位。我们认为公司作为出口头部车企，26年将继续发挥核心优势：①海外长期运营（品牌、渠道等），公司强品牌力有望持续兑现；②和潍柴动力等头部企业具备全产业链协同；③海外工厂和渠道具备高壁垒。我们预计26年公司将继续加速海外市场拓展，在巩固非洲、东南亚等传统优势市场的同时，继续加快KD工厂建设（截至25年已有30家，且南非、巴西等地的本地化制造项目也在加速推进），提升海外业务的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为67/79/85亿元（yoy+15%/18%/7%）。可比公司Wind一致预期26年PE均值为13倍（前值25E 11x PE），考虑到公司作为出海龙头，26年更受益于海外β，有望带来更好的利润释放，给予公司26年14倍PE（溢价1x PE）。对应目标价为44.88港元（前值29.24港元/ 25E 11x PE），维持买入评级。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。