业绩情况
　　公司发布2026半年报业绩，26H1公司实现营业收入708.41亿元，同比+39.2%/环比+20.8%；实现归母净利润43.25亿元，同比+26.5%/环比+20.3%。营收及利润规模同环比均增长，业绩符合预期。
　　重卡销量受出海高增驱动，但产品结构变化令单车利润下滑。26H1重卡（含发动机）对外实现营收645.45亿元，同比+46.1%/环比+23.0%。公司上半年重卡总销量为19.36万辆，同比+41.8%/环比+24.4%，其中国内销量8.53万辆，同比+26.3%/环比+19.7%；出口销量10.84万辆，同比+57.1%/环比+28.4%，出口占比为56.0%（同比+5.4pct）。26H1重卡单车收入为33.33万元/辆，同比+3.0%/环比1.2%，其中国内ASP为39.43万元/辆，同比+10.4%/环比+0.9%；出口ASP为28.53万元/辆，同比-1.9%/环比-2.3%。26H1重卡及发动机的经营利润率为7.6%，同比-1.5pct/环比-0.2pct，重卡单车经营利润为2.53万元/辆，同比-13.8%/环比-4.0%，重卡单车归母净利润估算约为2.16万元/辆，同比-11.5%/环比8.7%。
　　轻卡体量维持稳定，单车亏损延续收窄趋势。26H1轻卡及其他业务实现营收57.68亿元，同比-6.3%/环比-3.6%。公司上半年轻卡销量为6.26万辆，同比0.3%/环比+3.8%。26H1轻卡单车收入为9.21万元/辆，同比-6.0%/环比-7.1%，轻卡及其他的经营利润率为-0.5%，同比+2.3pct/环比+0.1pct，轻卡单车经营利润为0.05万元，同环比亏损均收窄。
　　净利率同比稍显下滑，规模摊薄使得费用率降低。26H1毛利率为13.9%，同比1.2pct/环比-1.2pct；归母净利润率为6.1%，同比-0.6pct/环比持平。费用率方面，销售/财务费用率分别为3.5%和-0.4%，两者同比基本持平、环比变化不大，管理费用率为3.3%，同比-1.4pct/环比-1.4pct，内部降本增效有所成效。
　　出口已从周期弹性变为长期成长主线，新能源重卡放量贡献核心增量。2025年公司出口突破15.3万辆，同比+14%，连续21年稳居中国重卡行业出口第一名，26H1出海趋势强势延续，在稳固重卡出口优势的同时，全品类出口格局初步建构。公司依靠多年建设形成的渠道、服务和KD本地化体系，在商用车出海领域不断领跑，尤其是非洲、东南亚等高市占率区域已逐渐成为行业增长主引擎。其次，26H1公司新能源重卡销量同比+138.8%，市占率同比上升3.9pct，首次跃居行业第一。新能源凭借低廉的营运成本，近年来行业增长的核心，随着规模效应释放和单车减亏，中期有望成为利润重要贡献项，且针对欧洲、澳新等高端市场，新能源是公司突破的重要抓手。叠加国内更新周期驱动的内需温和上行，公司作为重卡龙头，产销量与盈利能力都将进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1321.8、1434.8、1625.3亿元，同比增长21%、9%、13%；归母净利润分别为89.9、101.1、120.3亿元，同比增长28%、12%、19%，对应PE分别为10.5X、9.3X、7.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商用车出海销量不及预期、地缘政治冲突导致油气价格波动风险、出口及以旧换新政策变动风险、高管/战略股东减持股份