核心观点
　　国产重卡开拓者，登顶全球销量第一：母公司中国重型汽车集团有限公司1960年生产制造了中国第一辆重型汽车；1983年成功引进了奥地利斯太尔重型汽车项目，是国内第一家全面引进国外重型汽车整车制造技术的企业，并于2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作。2025年实现重卡销量29.2万辆，位居全球第一。
　　收入利润双增长，股权激励收官之年：2025年公司实现营收1095亿元，同比增长15%，其中中国大陆实现营收652亿元，同比增长15%，海外业务营收443亿元，同比增长16%。实现归母净利润70亿元，同比增长21%。2025年归母净利率6.4%，同比略有提升，主要系费用率下降所致。2026年为股权激励收官之年，以2025年实际完成利润总额88.2亿元计算，2026年利润总额至少同比增长21%方可完成股权激励目标。
　　亚非拉出口潜力巨大，欧洲新能源前景初现：近年来公司重卡海外销量不断提升，从2020年的3万台提升至2025年的15万台，连续21年保持重卡出口国内第一。未来公司将聚焦非洲、东南亚等优势市场，同时攻坚欧洲等高壁垒准入市场。非洲和东南亚的采矿业扩张在短期能够具备较大的重卡销量弹性，基建和物流需求则在长期拉动重卡销量。欧洲新能源重卡销量提升较快，本土车企产品价格极高，中国新能源重卡产品具备性价比优势，有望获得一定份额。公司欧洲工厂产品已下线，未来有望持续发力欧洲市场。
　　投资建议：全球重卡销量第一，亚非拉市场潜力巨大。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1294.4/1427.9/1561.9亿元，归母净利润89.5/107.1/123.9亿元。对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期的风险、贸易摩擦的风险、汇兑风险。