核心观点
　　26H1营收、归母分别为708.41亿元、43.25亿元，同比分别+39.2%、+26.2%。内外销双轮驱动下，公司重卡主业量价齐升；高毛利出口放量叠加降本增效，剔除汇兑后H1利润增长快于收入。公司作为中国重卡销量、出口双冠军的龙头车企，持续受益于行业层面国五置换周期+国四补贴政策+非洲/东南亚市场扩容的内外需共振，叠加自身海外竞争力兑现，出口持续跑赢行业，新能源转型顺利将稳固内销基本盘，我们看好公司业绩、估值双提升。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩，上半年营收708.41亿元，同比增长39.2%；归母净利润43.25亿元，同比增长26.2%。
　　简评
　　内外销双轮驱动重卡主业增长，高毛利出口释放利润弹性。26H1营收、归母分别为708.41亿元、43.25亿元，同比分别+39.2%、+26.2%。收入端看，重卡主业量价齐升，受益于内销+出口双轮驱动。26H1重卡、轻卡及其他、金融分部收入分别录得648.00亿元、75.56亿元、5.15亿元，同比分别+44.5%、+4.2%、+50.3%，拉动总营收分别+39.2%、+0.6%、+0.3%。重卡方面，26H1公司销售重卡19.36万辆，同比分别+41.8%，综合ASP约33.46万元/辆，同比+1.9%。分地区看，H1出口、内销分别为10.84万辆、8.53万辆，同比分别+57.1%、+26.3%，出口ASP、内销ASP分别为28.53万元/辆、39.73万元/辆，同比分别-1.9%、+8.3%。出口受非洲、东南亚等地区采矿、基建需求持续拉动，且公司增速快于行业（+43.0%）约14pct，均价则保持稳定。国内加速转型新能源，26H1重汽新能源终端销量达2.21万辆，同比+135%，首次跃居国内第一，内销综合市占率亦稳居前二；新能源占比提升同时推升国内ASP。轻卡及其他方面，26H1轻卡收入约66.49亿元（占分部收入比重约88%），同比-2.5%；其中销量6.26万辆，同比-0.3%，ASP约10.62万元/辆，同比-2.1%。利润端看，重卡出口系利润增长核心，轻卡持续减亏。26H1公司营业利润、归母分别为50.79亿元、43.25亿元，同比分别+23.3%、+26.2%。分业务看，重卡、轻卡及其他、金融营业利润分别录得49.25亿元、-0.30亿元、1.52亿元，同比分别+20.7%、+82.6%、+49.3%，拉动总营业利润分别+20.5%、+3.5%、+1.2%。重卡业务持续受高毛利出口放量拉动，轻卡及其他业务较上年同期减亏约1.4亿元。此外26H1集团汇兑损失约5.5亿元，上年同期为汇兑收益1.9亿元，若剔除该项，营业利润同比+43.2%。
　　毛利率暂时承压，费用率显著下降。26H1毛利率、营业利润率、归母净利率分别为13.88%、7.17%、6.11%，同比分别-1.18pct、-0.93pct、-0.63pct。毛利率同比下滑，主因国内新能源重卡加速上量叠加国际地缘冲突抬升海运费，造成阶段性拖累。费用端规模效应、降本增效等因素对冲毛利波动影响。26H1公司销售/管理费用率分别为3.47%、3.25%，同比分别+0.05pct、-1.40pct。剔除汇兑影响后H1营业利润率约7.95%，同比+0.22%。
　　公司持续高分红回报股东，中期分红比例提升至65%。公司拟派发现金红利1.02元人民币/股（折合1.18港元/股），共计28.16亿元，对应分红比例约65%，较25年全年提升约9pct，若全年分红比例保持不变，当前股息率超5%。
　　出口高景气叠加国内基盘稳固，公司业绩增长持续性强。根据中汽协数据，2026年1-8月，中国重汽集团累计销售重卡24.87万辆，同比+26.2%，其中内销、出口分别为10.74万辆、14.14万辆，同比分别+6.4%、+46.9%；集团综合、内销、出口市占率分别为29.9%、47.6%、20.1%，同比分别+2.4pct、+1.7pct、+0.2pct。公司作为中国重卡销量冠军兼出口市占率近50%的龙头车企，将受益于行业层面国五置换周期+国四补贴政策+非洲、东南亚市场扩容的内外需共振，凭借自身海外竞争力兑现与新兴市场开拓，出口持续跑赢行业，有望持续释放利润弹性；置换需求驱动国内周期向上，叠加重汽自身新能源转型顺利，未来内销基本盘稳固，中长期维度看盈利有望逐步改善。
　　投资建议
　　公司作为中国重卡销量冠军兼出口市占率近50%的龙头车企，持续受益于行业层面国五置换周期+国四补贴政策+非洲、东南亚市场扩容的内外需共振，叠加自身海外竞争力兑现，高毛利出口增长持续超预期，我们看好公司业绩、估值双提升。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为87亿元、105亿元，对应当前PE为11X、9X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，或对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，可能导致经营业绩下滑，盈利能力下降。
　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足