第一商用车网公布最新重卡行业数据，8月重卡行业出口销量预计同比增长超35%，海外市场持续贡献行业增量，公司作为出海龙有望充分受益。公司26H1实现营收708.4亿元，同比+39.2%；归母净利润43.3亿元，同比+26.2%，业绩实现高增长，且利润在显著的汇率逆风下实现增长，凸显了主营业务的强劲盈利能力。公司保持高分红，宣派中期股息1.02元，分红比例达65%。。展望26H2，我们认为公司国内新能源放量改善盈利，出口市场空间广阔，重卡销量有望持续提升，维持“买入”评级。
　　重卡出口高增，轻卡亏损收窄
　　26H1公司毛利率为13.9%，同比-1.2pct，毛利率下降主要是车型结构影响所致。分业务看，1）重卡业务：26H1收入648亿元，同比+45%；拆解来看，26H1公司实现销量19.4万辆，其中国内/出口销量分别为8.5/10.8万辆，同比+26.3%/+57.1%,出口销量再创历史同期新高;单车ASP达33.5万元，同比+2%；营运溢利率为7.6%，同比-1.5pct，主要系汇兑亏损增加。2）轻卡及其他：收入76亿元，同比+4%；销量6.3万辆，同比相平；经营亏损率收窄2.0pct至0.4%。3）金融业务：收入5.2亿元，同比+50%，营运溢利率为29.5%，同比-0.2pct。费用端，销售/行政费用率分别为3.5%/3.3%，同比+0.1/-1.4pct，费用管控收效显著。
　　政策红利内销稳定，新能源市场持续突破
　　受益于国四及以下车型报废更新政策延续，26H1行业重卡上险数约40.7万辆，同比+17.3%。26H1公司重卡内销达8.5万辆，同比+26%，市场份额同比+1.7pct至行业第二，新能源市占率位列行业第一。展望26H2，我们认为在“以旧换新+报废更新+保交付”多因素共振的背景下，商用车整体需求仍将呈稳定复苏态势。我们预计26H2国内重卡上险量为40-45万辆，全年80-85万辆。国七标准推进预期下，2027年国内重卡上险数或将同比增长约10%，达到90万辆左右。
　　海外重卡需求强劲，公司26年出口或达22万以上
　　根据中汽协统计，26H1重卡行业出口22万辆，同比+43%；特别是在非洲、东南亚及拉美市场势能强劲，我们预计26年中国重卡品牌出口总量达到40万辆，创历史新高。8月中国重卡出口销量预计同比增长超过35%，在国内市场进入季节性淡季的背景下仍延续强劲增长。非洲、拉美及中亚等市场需求持续释放，海外市场正成为重卡行业重要的增量来源，并利好出口占比较高的头部车企。公司渠道优势稳固，重点发力非洲和东南亚市场。截至26年6月30日，集团产品已出口至150多个国家或地区，发展了260多家经销网络、1,000多个服务配件网点，并建立了37个海外合作KD生产工厂，在全球102个国家布局了36家海外中心库。此外，公司多维度丰富产品矩阵，有效满足多样化、差异化的市场需求。我们预计公司8-9月单月出口仍将维持在2万台以上，全年出口或达22~23万台。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内市场稳定复苏，非洲和东南亚需求旺盛，公司出口及总销量有望进一步提升。我们上调公司26-28年归母净利润为91/99/109亿元（相较此前+14%/17%/21%）。可比公司Wind一致预期26年PE均值为13x，给予公司26年13x PE（前值26E 15x），对应目标价为49.71港元（前值48.83港元），维持买入评级。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期