1H26业绩呈现明显的“量强于利”，出口和新能源重卡继续推动收入高增，但车型结构及汇兑波动使利润增速低于收入。1H26收入708.4亿元（人民币，下同），同比增长39.2%，归母净利润43.3亿元，同比增长26.2%；重卡销量19.36万辆，同比增长41.8%，其中出口10.84万辆，同比增长57.1%，新能源重卡销量同比增长138.8%，中国内地市场份额亦有所提升。毛利率同比降1.2ppt至13.9%，主要受到车型结构影响；汇率波动产生约5.77亿元汇兑损失，重卡分部经营利润率同比降1.5ppt至7.6%。行政费用率降1.4ppt至3.3%，成本控制部分抵消了毛利率压力。
　　我们判断2H26销量基本面仍具韧性，而盈利改善的关键将更多取决于出口占比、产品结构及汇率三项因素。出口继续是利润率最重要的支撑，海外重卡通常具备更好的单车盈利，随着出口销量维持较快增长，收入结构改善有望部分对冲中国内地市场竞争压力；新能源重卡在内地市场仍处于快速渗透阶段，但现阶段盈利能力低于传统重卡，其占比提升可能继续对整体毛利率形成一定稀释。与此同时，1H26汇兑波动带来的较大损失压低了净利润增速，若2H26汇率影响趋于正常化，将成为利润增速改善的重要因素。因此我们预计2H26盈利增速有望较1H26改善，但核心关注点并非销量进一步加速，而是出口结构改善及汇兑拖累减轻能否转化为更好的利润率表现。
　　基于更强的销量假设及股东回报改善，我们上调盈利预测及目标价。我们将2026年重卡销量由34.5万辆上调至37.7万辆，其中出口由17.6万辆上调至20.4万辆，并将2026–28年收入预测上调至1,371/1,549/1,653亿元；考虑1H26毛利率表现，将2026全年毛利率假设由15.4%下调至14.3%，2026-28年归母净利润调整至87.2/107.1/115.7亿元。公司1H26每股派息人民币1.02元，对应约65%的中期派息比率，较1H25约54%明显提高，我们相应将未来派息比率假设提高至64–65%。现价对应2026年预测股息率约5%，依然具有吸引力。目标价由45.8港元上调至48.5港元，维持买入评级。