事件：公司发布2026年中期业绩公告。2026H1实现收入4.24亿元，同比增长105.4%；毛利3.71亿元，同比增长109.1%，毛利率87.6%，同比提升1.6pct；净利润1.99亿元，2025H1为净亏损3093.3万元；归母净利润2.03亿元，2025H1为归母净亏损2833.3万元；经调整净利润2.02亿元，2025H1为经调整净亏损522.1万元。研发开支9822.5万元，同比下降35.1%；经营活动现金净流入2829.0万元，上年同期净流出9176.4万元。截至2026年6月末，现金及现金等价物（含理财和定期存款）10.18亿元。
　　研发平台持续兑现商业价值，对外授权收入有望逐步形成常态化贡献。公司已建立覆盖抗体发现与筛选、临床前研究、CMC及商业化生产的一体化平台，QX027N、QX030N和QX031N三款长效双抗已分别与Windward、Caldera和罗氏达成海外合作。2026H1授权协议收入3.79亿元，其中包括QX027N海外授权首付款及非现金股权对价、QX008N/QX031N里程碑款以及QX001S利润分成4040万元；研发服务收入3626.2万元，QX001S供货收入915.4万元。随着多个合作项目进入不同开发阶段、储备管线持续补充，公司对外授权收入有望由单一项目驱动转向多项目、多节点贡献，并与产品分成、研发服务和CDMO业务共同支撑业绩。
　　QX001S适应症覆盖不断拓展，自免品种迈入兑现阶段。QX001S（（乐信信/乐捷宁）为国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药，已覆盖成人及儿童斑块状银屑病，并于2026年4月、5月分别获批克罗恩病，产品由皮肤科延伸至消化科。2026H1合作方华东医药实现含税终端销售额超过3亿元，开具处方医院超过2000家；公司确认利润分成4040万元及供货收入915.4万元。随着银屑病处方持续爬坡、克罗恩病医院准入和患者覆盖扩大，产品终端销售有望进一步放量。QX002N（（IL-17A）用于强直性脊柱炎的NDA于2026年3月获受理；QX005N（IL-4Rα）结节性痒疹及特应性皮炎临床III期均达到主要终点，预计2026年内递交NDA；QX004N/HS-20137（IL-23p19）银屑病临床III期持续推进，同靶点进展国产前二；QX008N/JKN2401（TSLP）COPD临床III期于2026年3月完成首例患者入组，同靶点进展国产首位，哮喘及慢性鼻窦炎伴鼻息肉临床II期同步开展。后期管线梯队有望由单一商业化品种拓展为多产品组合。
　　长效双抗覆盖皮肤、呼吸及消化领域，差异化设计兼顾疾病控制与给药便利性。QX027N/WIN027（TSLP/IL-13）布局特应性皮炎、哮喘、COPD及慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症，通过双通路抑制和半衰期延长设计提升疗效及降低给药频率；中国临床I期已完成健康受试者及中重度特应性皮炎受试者给药，健康受试者中的长半衰期支持每12周或更长给药间隔探索。QX030N/CLD-423（TL1A/IL-23p19）面向炎症性肠病，采用天然IgG的1+1结构及YTE半衰期延长设计，澳大利亚健康受试者临床I期初步显示半衰期超过40天、皮下注射生物利用度约80%。QX031N/RG6981（（TSLP/IL-33）面向COPD及哮喘，通过同步阻断两类上游警报素拓宽潜在获益人群，已于2026年3月完成新西兰临床I期首例受试者给药。
　　盈利预测与评级：我们认为QX001S持续放量有望夯实商业化收入基础，后期单抗陆续进入申报及商业化阶段，长效双抗全球开发与对外授权持续推进，公司一体化抗体研发平台价值有望持续兑现。我们预计公司2026-2028年EPS为1.22、0.85、0.13元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发及注册进度不及预期、产品商业化不及预期、市场竞争加剧