投资要点：
　　事件：公司发布2026年中期业绩公告。2026H1实现收入45.26亿元，同比增长3.9%；其中生物药销售收入34.43亿元，同比下降19.3%，授权收入8.52亿元，CDMO收入2.31亿元，同比增长160.9%。归母净利润11.47亿元，同比下降15.6%；经调整经营性归母净利润14.36亿元，同比增长26.5%。研发/销售/管理费用分别为6.84/12.07/2.68亿元，分别同比增长24.9%/同比下降25.3%/同比下降5.5%。截至2026年6月末，公司货币资金、定期存款和金融资产等财务资源超过190亿元。
　　收入稳健增长，费用结构优化与研发投入加码并行。2026H1公司实现收入45.26亿元，同比增长3.9%，生物药销售收入34.43亿元，同比下降19.3%，仍构成经营基本盘；SSGJ-707授权收入与CDMO收入分别为8.52亿元和2.31亿元，持续拓宽收入来源。费用端，销售及分销费用、管理费用分别同比下降25.3%和5.5%，销售及分销费用率降至26.7%，商业化投入效率持续改善；研发费用6.84亿元，同比增长24.9%，研发费用率升至15.1%，资源持续向创新产品注册及中后期管线倾斜。归母净利润11.47亿元，同比下降15.6%，主要受汇兑净损失等非经营性因素影响；经调整经营性归母净利润14.36亿元，同比增长26.5%，经调整经营性归母净利率升至31.7%，核心经营质量持续改善。
　　 SSGJ-707全球开发向新适应症及ADC组合延展，国际化价值兑现路径持续拓宽。2026H1全球临床试验启动触发研发里程碑付款，公司确认BD项目相关收入8.52亿元。截至2026年8月，辉瑞已开展9项全球多中心临床试验，其中2项III期、3项II期和4项I期；同期SSGJ-707已注册11项研究，覆盖23个国家及地区，已启动1361家临床中心，预计入组5016例患者。目前辉瑞已启动并招募的两项全球关键III期研究分别用于一线局部晚期或转移性鳞状/非鳞状NSCLC联合化疗和一线转移性结直肠癌联合化疗；辉瑞计划于2026年启动707联合PADCEV用于一线转移性尿路上皮癌和展707联合化疗用于一线pMMR晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期研究；2026年1月，辉瑞启动并持续招募707联合sigvotatug vedotin（（IB6靶向ADC）用于晚期NSCLC的Ib/II期研究，并推进剂量探索及疗效扩展。2026H2 ESMO预计将更新707联合化疗一线NSCLC临床II期数据，多适应症及联合方案并行推进，有望持续拓展里程碑、供货及长期销售分成空间。
　　创新产品进入密集兑现期，商业化、注册及中早期储备梯队逐步完善。2026年以来，益赛拓、新比澳及益赛那相继获批上市，其中益赛拓和新比澳已通过2026年国家医保目录调整形式审查。2026年7月，特比澳获美国FDA批准开展针对慢性肝病相关血小板减少症（CLDT）的海外桥接临床试验，成为特比澳首个海外注册性临床试验，标志着成熟产品国际化注册开发正式启航。注册及后期管线方面，卡泰奇拜单抗成人AD和601A的NDA已获受理，柏瑞素、DB-1303及WS2403的上市申请已进入NDA阶段，卡泰奇拜单抗CRSwNP临床III期达到主要终点，SSGJ-610用于成人重度EA的III期完成入组。中早期管线方面，SSGJ-705（PD-1/HER2）和SSGJ-706（PD-1/PD-L1）临床II期研究稳步推进。2027年，公司计划推动SSGJ-610提交NDA，多款产品有望获批上市，创新药收入贡献与管线价值有望持续提升。
　　盈利预测与评级：我们认为公司正在形成“成熟产品+创新药+全球BD/CDMO”多引擎驱动的增长格局。尽管短期收入同比受授权收入高基数等影响，销售费用优化、CDMO收入高增及充裕现金储备为后续研发投入和商业化拓展提供支撑。我们预计公司2026-2028年EPS为0.80、0.51、0.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：医保及集采政策变化，产品销售不及预期，新药研发及审批进度不及预期，行业竞争加剧