核心观点
　　三生制药发布2026年中期业绩，上半年实现营业收入45.3亿元，同比+ 3.9%；归母净利润11.5亿元，同比-15.6%，中报整体符合预期；经调整经营性归母净利14.4亿元，同比+ 26.5%。归母净利润下滑主要受汇兑损失、BD款项分配少数股东权益增加影响。核心管线：SSGJ-70全球临床推进，多个II期临床在ASCO26公布数据；商业化端益赛拓、新比澳和益赛那获批上市；611、601A、司美格鲁肽等NDA受理。下半年核心催化：（1）益赛拓、新比澳医保谈判（2）柏瑞素、613获批上市、718双抗IND获批（3）707将在ESMO公布II期数据并开展子宫内膜癌、尿路上皮癌全球III期临床。
　　事件
　　8月21日，三生制药公布2026年中期业绩。公司上半年实现营业收入45.3亿元，同比增长3.9%；归母净利润11.5亿元，同比下降15.6%；经调整经营性归母净利润14.4亿元，同比增长26.5%。
　　简评
　　中报业绩符合预期，海外业务持续拓展
　　三生制药2026年上半年实现营业收入45.3亿元，同比增长3.9%；毛利37.9亿元，毛利率83.8%，同比下降1.5个百分点；归母净利润11.5亿元，同比下降15.6%；经调整经营性归母净利润14.4亿元，同比增长26.5%，业绩符合预期。2026年上半年公司海外业务拓展态势向好，海外销售额同比增长43.1%，核心品种已获得全球23个国家上市许可，海外市场渗透提速。收入结构方面，产品销售收入34.4亿元，在售产品涵盖重组人血小板生成素注射液、促红素、益赛普等多款品种；授权收入8.5亿元，主要来自与辉瑞PD-1/VEGF双抗SSGJ-707交易相关研发里程碑款项；CDMO收入2.3亿元，依托沈阳、广东及意大利Sirton等基地开展业务。报表利润波动主因汇率变动带来汇兑损失、BD款项分配导致少数股东权益增加，同时增值税税率调整造成核心产品账面销售金额减少，汇兑损益-5.0亿元。
　　SSGJ-707全球临床进程提速，ASCOII期数据验证产品潜力
　　2025年公司与辉瑞就SSGJ-707达成全球权益合作，交易总潜在价值包含12.5亿美元中国以外市场权益、最高1.5亿美元中国市场选择权及1亿美元股权投资，后续可持续兑现研发、监管、销售里程碑以及梯度双位数销售分成，三生制药保留中国市场商业化供货权及海外商业化供货选择权。依托辉瑞全球临床资源，SSGJ-707全球化开发快速推进，目前共计开展11项注册临床，预计总纳入5016例患者，试验覆盖23个国家/地区、1361家已启动临床中心，适应症布局NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌、胃食管癌等多个大瘤种；中国共有75家医疗机构参与9项临床方案。2026年上半年公司确认该项目研发里程碑授权收入8.5亿元，随着II期、III期试验陆续推进，下半年ESMO大会将公布更新II期临床数据，子宫内膜癌、转移性尿路上皮癌等多项全球多中心III期试验正在开展，2026-2028年有望持续触发多笔研发里程碑，2029年后逐步进入商业化回报阶段。
　　SSGJ707国内II期临床数据在ASCO大会公布，一线单药治疗PDL1阳性NSCLC（10mg/kg组）ORR达68%，中位PFS 12.4个月，对比同类PD1/VEGF双抗展现出更优的临床疗效；在子宫内膜癌一线联合化疗队列中，10mg/kg剂量组pMMR人群ORR高达90.9%，疾病控制率100%，抗肿瘤应答表现突出。此外，707联合化疗一线治疗NSCLC的中国II期更新结果将在2026年ESMO大会以壁报形式披露，试验设置多剂量、分鳞癌/非鳞癌队列并同步设立对照组，为后续全球III期临床推进提供本土数据支撑。
　　多款创新药落地，自免、肾病、痛风领域产品矩阵逐步兑现
　　公司多款创新产品实现获批上市：益赛拓（安沐奇塔单抗）为全新IL17A抑制剂，8周给药间隔，52周疗效持续稳定，复发率极低，抗药抗体发生率仅0.7%，局部耐受性与整体安全性表现优异；新比澳（罗赛促红素α注射液）是国内首个国产长效重组EPO双周制剂，半衰期120H，免疫原性低，静脉给药适配血透患者，双周给药提升CKD贫血透析患者用药便利性；益赛那作为国内首个IgG1型人源化抗IL1β单抗，用于痛风抗炎治疗，6小时快速起效、72小时强效镇痛，半衰期24.2天，单次给药12周可将痛风发作风险下降77%，安全性佳，可覆盖CKD、心血管共病人群，同时可对痛风关节炎间歇期人群实现发作预防，支撑痛风全周期管理。
　　管线梯队布局完备，在研产品覆盖多治疗领域
　　公司现有25个在研产品，横跨肾科、血液及肿瘤、自免眼科、皮肤减重四大治疗板块；研发阶段：10款处于IND/Ⅰ期、5款进入Ⅱ期、6款推进至Ⅲ期，另有4款产品已实现NDA受理或获批上市。管线以抗体/融合蛋白为核心，同时布局其他生物药、小分子药物，多个候选产品采用中美双报，部分项目已达成对外授权合作，创新研发与国际化同步推进。
　　集团重点在研管线覆盖肿瘤、肾科血液、代谢三大方向，多个候选产品执行中美双报。肿瘤板块布局多款PD1相关双抗：705（PD1/HER2）针对HER2阳性实体瘤，为国内少数推进临床的同靶点双抗；706（PD1/PDL1）覆盖晚期NSCLC、胃肠道肿瘤；708、709分别靶向PD1/TGFβ、PD1/LAG3，SPGL008为创新结构