投资要点：
　　公司发布2026年中期业绩报告：2026年上半年，公司实现收入45.3亿元，同比+3.9%；实现归母净利润11.5亿元，同比-15.6%；扣除股权激励、金融资产与金融工具公允价值变动以及非经营性汇率损益等，经调整的经营性归母净利润为14.4亿元，同比+26.5%。公司收入增长承压，符合我们预期，经调净利润增长超预期。截至中报，公司在手现金等财务资源合计达194亿元，为公司长期发展提供坚实保障。
　　海外授权驱动收入增长，费用优化分担经营压力。26H1公司收入结构加速调整，传统主业生物制药销售收入34.4亿元，同比-19.3%，主要受增值税政策调整、国内医药政策等影响；PD-1/VEGF创新双抗SSGJ-707海外授权交易的里程碑付款贡献收入8.5亿元，叠加合作伙伴辉瑞的海外临床研究供药需求拉动，CDMO业务收入2.3亿元，同比+160.9%，成为公司增长的新动力。26H1公司毛利率和管理费用率保持相对平稳，销售费用率下降10.4pct，从而在主业收入承压和汇兑损失（5.0亿元）的双重压力下，保持经调整净利润的稳步增长。同时，26H1公司投入研发费用6.8亿元，同比+24.9%，研发费用率达15.1%，保证创新管线加速推进。
　　研发管线进入密集兑现期，商业化产品矩阵快速扩容。今年以来，公司已有新比澳（长效EPO）、益赛拓（IL-17A单抗）、益赛那（IL-1β单抗）三款自主创新产品获批上市，新比澳和益赛拓将在2026年底前迎来首轮医保谈判。自研管线眼科VEGF单抗、IL-4Rα单抗的上市注册申请已获受理；在合作管线中，柏瑞素（口服紫杉醇溶液）的乳腺癌适应症、DB-1303（HER2ADC）、司美格鲁肽的减重适应症等也已在上市注册审评阶段；以上自研和合作引进产品均有望在26H2至2027年获批上市，快速扩充公司商业化创新产品矩阵，推动公司主业重回增长。
　　 SSGJ-707全球临床顺利推进，下一代肿瘤基石药物峥嵘初现。2025年5月，辉瑞获得SSGJ-707创新双抗的海外开发权益，截至目前已开展9项临床研究，其中包括1LCRC和1LNSCLC（sq+nsq）两项重磅适应症的3期注册性临床，1LES-SCLC、1LT-SCLC、1LGC/GEJ等三项2期临床研究，以及与不同ADC联用的探索性研究。预计在26H2，辉瑞还将启动1LEC和1LUC两项三期临床研究，随着SSGJ-707全球临床开发的不断推进，公司也将获得进一步的研发里程碑付款和CDMO订单。公司已在上半年的ASCO年会上公布了SSGJ-707治疗1LPD-L1阳性NSCLC、1LEC的中国2期研究数据，并计划在10月的ESMO大会上更新SSGJ-707联合化疗治疗1LNSCLC的中国2期临床数据，后续催化值得关注。从目前已公布的研究数据和辉瑞的适应症布局来看，SSGJ-707具有成为全球下一代肿瘤治疗基石药物的潜力。
　　投资建议：维持"买入"评级。我们预计2026~2028年公司营业收入分别为88.2、93.6、106.5亿元，同比-50.2%、+6.1%、+13.8%；实现归母净利润22.9、25.2、29.7亿元，同比-73.0%、+10.1%、+17.8%；对应PE分别为15.8x、14.4x、12.2x。公司是国内生物药龙头企业，传统主业贡献稳健现金流，创新产品加速上市贡献增量，丰厚的现金资产为公司转型发展提供保障，SSGJ-707双抗与全球制药巨头辉瑞达成授权合作，共同驱动公司价值重估，维持“买入”评级。
　　风险提示：SSGJ-707海外临床研究进展不及预期、特比澳医保降价幅度超预期、创新产品销售情况不及预期、汇率波动风险等。