业绩简评
　　2026年8月20日晚，公司发布半年报，26H1实现收入45.26亿元（+3.9%）；毛利37.95亿元（+2.1%），毛利率83.8%。归母净利润11.47亿元（-15.6%），主要受到汇兑亏损及金融工具公允价值变动等非经营性因素影响（截止26H1公司在手现金中有10.14亿美金，26H1共计产生汇兑亏损5.03亿元，25H1为收益0.10亿元；公允价值变动26H1收益0.79亿元，25H1为收益2.53亿元）；经调整经营性归母净利润14.36亿元（+26.5%），经调整经营性EBITDA为17.98亿元（+11.7%）。截至6月底，现金及现金等价物、无抵押定期存款及已抵押存款合计124.69亿元。
　　经营分析
　　707对外授权收入增厚业绩，传统生物药销售阶段性承压。26H1生物药品销售额34.43亿元，同比下降19.3%，主要受到医保政策、集采及增值税政策调整影响；确认对外许可收入8.52亿元，主要来自707与辉瑞许可交易的里程碑付款；CDMO业务收入2.31亿元，同比增长160.9%，主要受客户订单增加推动。
　　销售效率显著提升，同时持续加大研发投入。26H1销售及分销开支12.07亿元，同比下降25.3%，销售费用率由37.1%下降至26.7%，同比减少10.4个百分点；研发成本同比增长24.9%至6.84亿元，研发费用率提升至15.1%。公司研发团队约840人，截至6月底拥有25款重点在研品种，并前瞻布局TCE、In-Vivo CAR-T、抗体融合蛋白、ADC、RDC及基因和细胞治疗等新技术方向。
　　多个新品接力获批，商业化产品矩阵持续扩容。抗IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批用于中重度斑块状银屑病，并已进入2026年医保目录调整初步形式审查名单；艾曲泊帕于3月获批用于ITP及重型再生障碍性贫血；长效促红素新比澳获批用于成人透析患者；抗IL-1β单抗613于8月获批治疗急性痛风性关节炎。公司现有2867名销售人员，产品覆盖近3400家三级医院、超6200家二级或更低层级医院和医疗机构，成熟商业化网络有望支持新品快速放量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为108.48/117.80/131.31亿元，同比-38.70%/+8.59%/+11.47%；归母净利润分别为28.77/31.71/36.61亿元，对应EPS分别为1.13/1.25/1.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床进度不及预期风险，核心产品销售不及预期，汇率波动风险