核心观点
　　三生制药公布2025年度业绩，全年营业收入176.96亿元，同比增加94.3%；归母净利润84.82亿元，同比增长305.8%；经调整经营性归母净利润84.54亿元，同比增长264.6%；基本每股收益3.51元，同比增加308.1%。主因2025年公司收到辉瑞公司就707项目支付的授权许可首付款等相关款项并相应确认收入约94.26亿元，显著增厚当期业绩。三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球权益授予辉瑞后，快速推进全球临床，现已启动9项国际多中心临床试验。此外，公司持续丰富创新管线矩阵。705（抗PD1/HER2双抗）、706（抗PD1/PDL1双抗）已进入II期临床。626（抗BDCA2单抗）治疗系统性红斑狼疮（SLE）已进入Ib期临床，SSS67（抗ActRIIA/ActRIIB双抗）治疗超重/肥胖症已获批美国IND。
　　事件
　　3月30日，三生制药公布2025年度业绩。公司全年实现营业收入176.96亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.82亿元，同比增长305.8%；经调整经营性归母净利润84.54亿元，同比增长264.6%；基本每股收益3.51元，同比增加308.1%。
　　简评
　　全年业绩基本符合预期，创新产品高速增长
　　三生制药2025全年实现营业收入176.96亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.82亿元，同比增长305.8%；经调整经营性归母净利润84.54亿元，同比增长264.6%；基本每股收益3.51元，同比增加308.1%。主因2025年公司收到辉瑞公司就707项目支付的授权许可首付款等相关款项并相应确认收入约94.26亿元，显著增厚当期业绩。生物药品销售额80.06亿元，同比下滑10.3%，下滑主要由于集采影响。CDMO业务收入2.63亿元，同比增长46.3%。2025年三生制药就自主研发的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球权益授予辉瑞，依托辉瑞全球顶尖的临床资源，SSGJ-707的全球临床高效推进，现已启动9项国际多中心临床试验。截至2026年3月，全球非小细胞肺癌鳞癌/非鳞癌三期临床、结直肠癌三期临床已完成首位患者招募。预计2026-2028年随着SSGJ-707临床持续推进，将有望触发多笔里程碑付款。此外，公司持续丰富创新管线矩阵。705（抗PD1/HER2双抗）、706（抗PD1/PDL1双抗）已进入II期临床。626（抗BDCA2单抗）治疗系统性红斑狼疮（SLE）已进入Ib期临床，SSS67（抗ActRIIA/ActRIIB双抗）治疗超重/肥胖症已获批美国IND。
　　核心创新产品SSGJ-707快速开启全球三期临床，2026-2028年有望触发多笔里程碑
　　2025年，三生制药全球化战略迎来关键突破。公司与辉瑞就自主研发的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球合作，授予辉瑞SSGJ-707全球开发与商业化权利，获得包含14亿美元首付款及1亿美元股权合作，以及潜在48亿美金以上里程碑付款及梯度双位数销售分成，成为生物医药行业年度标志性事件，刷新中国创新药单笔出海授权交易的首付款纪录。
　　依托辉瑞全球顶尖的临床资源，SSGJ-707的全球临床高效推进。现已启动9项国际多中心临床试验（7项开始招募患者），覆盖鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、广泛期小细胞肺癌、胃食管结合部癌、转化型小细胞肺癌、局部晚期/转移性肝细胞癌、局部晚期/转移性尿路上皮癌、局部晚期/转移性肾细胞癌等多个高发癌种。2026年计划开启5项全球三期注册临床，包括非小细胞肺癌（鳞癌/非鳞癌）、结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌等适应症。截至2026年3月，非小细胞肺癌鳞癌/非鳞癌三期临床、结直肠癌三期临床已完成首位患者招募，临床推进高效。未来，还将持续拓展该品种更多适应症及联用治疗方案，充分释放这一核心创新品种的全球临床价值与商业增长空间。预计2026-2028年随着SSGJ-707临床持续推进，将有望触发多笔里程碑付款。
　　此外，2025年公司CDMO业务收入2.63亿元，大幅增长46.3%，其中与辉瑞合作有一定贡献。本次合作中，三生制药保留SSGJ-707在中国及全球临床、商业化产品的供货权利。目前，首批用于全球临床开发的707双抗原液已成功交付。CDMO业务板块中，上海、沈阳、欧洲基地均呈增长趋势，沈阳德生已投产并承接辉瑞项目，符合FDA和EMA标准；广东三生和沈阳三生已通过FDA检查；2026年CDMO业务稳中向好，辉瑞原液供应或有量的提升。
　　形成商业化新品梯队，未来产品销售额有所支撑
　　三生制药商业化销售未来有多项产品支撑，2026年初新获批上市的有新比澳、益赛拓、艾曲泊帕乙醇胺片。肾科长效创新药新比澳（罗赛促红素α注射液）是首个国产长效重组EPO类双周制剂，2026年3月获批，支持CKD贫血患者两周一次给药。益赛拓（IL-17单抗）2026年2月获批治疗成人中重度银屑病，该产品第2周即起效、12周PASI100领先、52周持续清除，无中和抗体、ADA仅0.7%，维持期每8周一次的简化给药方案，有望提升患者治疗依从性。艾曲泊帕乙醇胺片2026年3月获批上市，用于治疗免疫性血小板减少症（ITP）和重型再生障碍性贫血（SAA），为血液疾病患者提供口服用药新选择，进一步完善公司血液疾病领域商业化产品矩阵。
　　已提交NDA的有DB1303（Her-2 ADC）、自身免疫领域613（抗IL-1β单抗）、611（抗IL-4R单