事件:
　　三生制药公司控股孙公司三生国健于2026年1月26日发布业绩预告，2025年度预计实现营收约42亿元，其中收到707授权辉瑞确认首付款28.90亿元。
　　投资要点:
　　707全球三期临床FPI，海外临床加速推进。三生国健2025年收到707授权辉瑞确认首付款28.90亿元，由此推断三生制药2025年预计可确认707授权收入为96.3亿元（合并报表），极大丰富公司现金储备。辉瑞宣布，已就SSGJ-707针对mCRC的III期临床试验完成首例患者入组工作，这是PD-1/VEGF领域第一个由MNC开展的MRCTIII期患者入组。同时辉瑞近期宣布，SSGJ-707将于2026年内开展针对四类肿瘤的五项全球多中心III期临床试验，除了此前披露的1L sq/nsq NSCLC、1L mCRC外，此次新增了1LEC和联用PADCEV治疗1L mUC，这也是首次启动与ADC联用的三期临床。辉瑞引进707后快速制定了Displace、Establish和Expand三步走策略，进行迭代、联用和拓展相关疗法，clinincal trials网站已登记六项临床试验，且辉瑞计划在2026年底前拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法（包括和ADC联用），我们认为辉瑞凭借卓越的全球临床开发、商业化及供应体系，有望在下一次肿瘤免疫疗法竞赛中保持领先地位，并放大707的全球市场潜力。
　　产品管线进入密集兑现期，2026年催化剂丰富。公司在研管线丰富，覆盖肾科、血液学/肿瘤、自免、皮肤科/代谢等治疗领域。2026年催化剂丰富，有望实现3个新分子实体（长效rhEPO、IL17A、IL1β）上市获批，并提交2项以上NDA；此外，707全球三期临床持续推进且国内临床数据会进一步成熟，705 / 706 / 008 / 59也有望进一步披露数据。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为192.16/110.85/129.06亿元，同比增长111%/-42%/16%；归母净利润分别为109.67/24.43/34.11亿元，对应PE估值为4.8倍、21.6倍、。15考.4虑倍到未来四年内公司有多款新药陆续上市放量，以及辉瑞强大的的全球临床开发效率、管线联用协同及商业化能力，707有带来更多里程碑和销售分成，预计公司业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策风险。