合作伙伴大幅加速707海外临床开发：辉瑞近期披露SSGJ-707（PF4404）的开发计划，表示将围绕“速度、广度、深度”三大维度展开，旨在将其打造成一款跨越多瘤种的基石型免疫疗法：1）速度方面，辉瑞计划在近期快速启动至少7项临床试验，包括两项全球多中心III期临床（据ClinicalTrials.gov，均将于12月启动入组），分别针对1L sq-/nsqNSCLC（头对头K药）和转移性结直肠癌，及一项II/III期研究（1LESSCLC）和四项I/II期研究。2）广度和深度方面，辉瑞计划在2026年底前拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法，包括系统评估SSGJ-707与辉瑞庞大ADC产品组合的联用方案，同时探索该药物在围手术期的应用。针对PF-4404的后续开发，目前辉瑞已在超过25个国家筛选出500余家临床中心，并完成美国本土的生产布局，以确保开发的高效且数据符合全球注册要求。近期公司在SITC大会上公布了707治疗1LNSCLC的II期数据（图表1，摘要），与替雷利珠单抗相比，707在10mg/kg Q3W的剂量（辉瑞III期选用剂量）下取得更优异的ORR、安全性良好。
　　筹划蔓迪分拆上市，回归聚焦主业：公司近期宣布，计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，通过实物分派公司持股和全球发售新股的方式，分拆上市完毕后，公司将不再持有蔓迪国际任何股权（当前持股87.16%）。我们认为，分拆蔓迪有望给公司带来短期投资收益，长期看，分拆消费医药业务可助公司聚焦处方药和创新药主业，回笼资金将支持自主开发的创新产品出海、及新品集中上市后的商业化推广。
　　上调目标价：优异的临床数据、合作伙伴的坚定支持和深厚研发经验，再次提升了我们对707全球成功开发的信心。我们相应上调长期里程碑收款达成的PoS及收款规模预测（维持2025-27年财务预测）；下调DCF模型中的WACC假设至9.4%（无风险利率从4%调整至3%，与其他港股处方药企一致），升目标价至39.5港元。我们看好现有大品种在自身优势和温和竞争格局下的增长态势、2025-27年上市新品种对业绩的增厚、及707海外临床潜力和长期商业化前景，维持买入和行业重点推荐。