事件：公司发布2026年中期业绩报告。今年上半年，公司实现营业收入45.3亿元，同比增长3.9%，归母净利润11.5亿元，经调整的经营性归母净利润14.4亿元，同比增长26.5%，研发费用6.8亿元，同比增长24.9%，公司财务资源194亿元。
　　拆分来看：生物药收入34.43亿元，下降19.3%（受集采/医保/增值税政策影响），对外许可收入8.52亿元（来自产品707与辉瑞许可交易中的里程碑付款），CDMO收入2.31亿元，较去年同期大幅增长+160.9%。
　　点评：国内销售进入拐点，海外707开发进度积极。
　　2026年以来，公司3款I类创新药获批上市，5款产品进入NDA阶段。益赛拓于2月获批上市，用于治疗中重度银屑病。新比澳(罗赛促红素α注射液)于3月获批上市，为首个国产长效重组EPO类双周制剂，用于治疗慢性肾病（CKD）贫血的血液透析患者。益赛那于8月获批上市，为国产首个自研IL-1β单克隆抗体，用于治疗成人急性痛风性关节炎。5款NDA阶段产品蓄势待发。611（抗IL-4R单抗）、601A（抗VEGF单抗）上市申请均已获受理；柏瑞素（口服紫杉醇溶液）、DB-1303（HER2 ADC）、WS2403（GLP-1受体激动剂）也已进入NDA阶段。
　　2026年，辉瑞全力推进SSGJ-707全球多中心临床开发，已开展9项全球多中心临床试验，其中2项已进入III期临床，3项处于II期。截至8月19日，SSGJ-707已注册11项临床，启动1361家临床中心，预计入组患者5016人，覆盖全球23个国家及地区；2026年开展的III期临床覆盖美国目标患者人群达22.5万人，为其后续商业化价值奠定了坚实的患者基础。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026年由授权带来的收入将大幅减少，同时生物药销售有望于2027年企稳，预计2026-2028年营收为91.42/92.52/108.69亿元，同比-48.34%/+1.21%/+17.47%；归母净利润为23.31/24.39/27.79亿元，同比-72.52%/+4.61%/+13.98%。看好707海外开发进展和未来潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，销售不及预期风险，政策风险等。