上半年案例数及收入增长超预期，国内与海外表现均亮眼。2026年上半年公司隐形矫治案例数31.66万例，同比增长40.2%，其中：1）中国内地以外全球市场案例数16.80万例，同比增长43.4%，占隐形矫治案例总数的53.1%，主要受益于口碑推广、本地市场团队搭建以及医生专业交流更加活跃；2）中国内地市场案例数14.86万例，同比增长36.8%，公司持续通过临床支持、系统化培训及专业教育拓展下沉市场，同时，儿童版案例占比继续提升。2026年上半年公司实现收入2.31亿美元，同比增长42.9%，其中：1）中国内地以外全球市场实现收入1.18亿美元，同比增长64.9%，占收入的51.2%；2）中国内地市场实现收入1.13亿美元，同比增长25.5%。
　　盈利能力稳步提升，海外市场实现盈利。2026年上半年公司毛利率62.7%，同比提升0.3pct；经调整净利润约0.35亿美元，同比增长79.5%；净利润约0.25亿美元，同比增长79.6%，经营活动现金流净额0.53亿美元，同比增长203.7%。销售及营销费用率30.4%，同比下降2.9pct；管理费用率13.7%，同比下降0.1pct，其中包含约676万美元与竞争对手诉讼相关的费用，剔除后管理费用率为10.8%。分部经营业绩方面：1）海外市场实现分部经营利润约56万美元，实现扭亏，经调整分部经营利润为876.9万美元，对应经调整经营利润率约7.4%；2）中国内地市场分部经营利润约2719.8万美元，同比增长58.3%，经调整经营利润2864.5万美元，同比增长45.5%。
　　海外服务生产能力建设稳步推进。海外建设方面，巴西和东南亚的医学设计团队已顺利运营，并已为北美市场提供方案设计支持；巴西生产基地已投入运营，为巴西客户提供更快的交付；美国生产基地也正按计划推进。
　　宣派特别股息，提升投资者回报。公司议决宣派2026年上半年中期普通股股息每股0.47港元及特别股息每股4.10港元，合计每股4.57港元。
　　我们的观点：2026年上半年公司国内市场案例数超预期，维持龙头地位，在全球化布局方面进展亮眼，案例数及收入贡献超预期，并且实现扭亏为盈，验证海外市场开拓成果。期待国内市场景气度稳步修复，全球化战略进入收获期，贡献业绩增长。建议关注。
　　风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧风险，地缘政治风险，海外投入超预期风险，诉讼等风险。