核心观点
　　公司2025年实现收入3.70亿美元，同比增长37.8%；净利润2633万美元，同比增长163.0%；经调整净利润4377万美元，同比增长63.0%。2025年全年达成隐形矫治案例数53.24万例，同比增长48.1%，其中海外市场案例数25.62万例（同比+82.1%），接近国内市场案例数的27.62万例。2026年公司将持续产品创新、IT法务基础设施、知识产权合规、全球销售网络及产能扩张方面的投入，以巩固全球隐形正畸龙头的市场地位，有望继续保持案例数的快速增长，并且积极推进海外业务分部扭亏为盈。
　　事件
　　公司发布2025年度全年业绩公告
　　2025年公司实现收入3.70亿美元，同比增加37.8%；经调整净利润4377万美元，同比+63.0%；净利润2633万美元，同比+163.0%；归母净利润2844万美元，同比+134.8%。EPS为0.17美元。公司董事会建议派发末期股息每股0.48港元及特别股息每股4.99港元。
　　简评
　　2025年净利润超预期，下半年案例数增长进一步加速
　　2025年公司实现收入3.70亿美元，同比增加37.8%；经调整净利润4377万美元，同比+63.0%；净利润2633万美元，同比+163.0%。净利润增速超预期、显著高于收入增速，主要是由于海外分部收入实现快速增长，亏损大幅减少所致。
　　公司的调整项目主要包括股份支付913万美元、非上市股权投资相关损益中确认的未变现公允价值亏损658万美元、与收购相关的摊销98万美元，以及汇兑亏损净额75万美元。
　　2025年公司共达成隐形矫治案例数53.24万例，同比增加48.1%。分地区来看，中国内地市场达成案例数27.62万例，同比+26.3%，得益于公司在下沉市场及早期矫治领域持续扩大市场占有率；全球市场（中国内地除外）达成案例数25.62万例，同比+82.1%。
　　2025H2案例数增速进一步提速，2025H1、2025H2公司达成案例数分别为22.58万例、30.66万例，分别同比增长47.7%、71.6%，H2较H1提速约24个百分点。2025H1海外市场达成案例数11.72万例，同比+103.5%；2025H2达成案例数约13.9万例，同比增长67.3%，保持高速增长。2025H1国内市场达成案例数10.86万例，同比+14.0%；2025H2国内市场达成案例数约16.76万例，同比增长约35.8%，较H1大幅提速，主要得益于公司在下沉市场及早期矫治领域的深耕，以及"Angelcare计划"等品牌公信力建设举措的成效显现。
　　2025年公司在全球市场（中国内地除外）的经调整分部亏损1054万美元，同比收窄64%，主要受益于公司成熟的全球专业销售网络、国际一流的服务及临床支持基础设施带来的运营杠杆效应，以及若干中国以外生产工厂的投产成本进度延迟。2025年中国内地市场的经调整分部利润达5131万美元，同比增长40%，主要归因于中国内地业务持续实现收入稳健增长，并受益于全公司的规模效应，行政及研发投入更多的分摊到全球业务营运中去。
　　盈利能力显著提升，费用率大幅下降
　　2025年公司整体毛利率62.9%，同比提升0.3个百分点；净利率7.1%，同比提升3.4个百分点；经调整净利率11.8%，同比提升1.8个百分点。盈利能力的显著提升主要得益于收入增长带来的规模效应，以及各项费用率的大幅下降。
　　2025年公司销售及营销开支为1.21亿美元，同比+15.7%，销售费用率从2024年的39.1%大幅下降至32.8%，主要得益于集团成熟的全球销售网络推动运营杠杆效应的发挥。行政开支为5222万美元，同比+13.0%，行政费用率从2024年的17.2%下降至14.1%，反映了集团全球业务规模的扩大推动行政职能共享的协同效应持续发挥。研发开支为2764万美元，同比+29.6%，研发费用率从2024年的7.9%微降至7.5%。
　　2025年物业、厂房及设备折旧1086万美元、使用权资产折旧517万美元、无形资产摊销240万美元，合计折旧摊销1843万美元，较2024年的1566万美元增加约277万美元。
　　全球供应链建设稳步推进，资本支出持续投入
　　公司持续推进全球供应链建设，以应对复杂多变的全球地缘政治环境，强化供应链韧性。2025年公司资本支出总额为2820万美元，主要包括购买生产工厂的物业、厂房及设备所支付的现金，较2024年的2744万美元增加约76万美元，同比增长约2.8%。
　　在全球布局方面，公司已在巴西与东南亚完成医学设计中心及生产基地布局：巴西制造中心已开始生产天使品牌隐形矫治器，为南美市场的业务扩张奠定了坚实的产能基础；巴西和东南亚医学设计中心团队的招聘及专业培训均按计划达成，设计质量符合预期，目前已开始为美国市场提供高质量的医学设计支持服务。
　　同时，公司正在美国制造基地建设小规模的矫治器生产运营能力，以探索自动化生产路径。公司始终恪守患者隐私与数据安全的最高标准，主动邀请专业第三方咨询机构、律所、审计机构进行数据合规评估，最大限度保证业务全流程符合美国HIPAA、欧盟GDPR及中国PIPL和DSL等全球数据合规标准。
　　中国隐形正畸龙头走向国际，经营优势持续扩大
　　公司现已搭建起完整且差异化的产品矩阵，不断对产品进行打磨升级，升级创新数字化正畸整体解决方案，持