维持“增持”评级：公司上半年主营业务海底捞餐厅推进重转轻，翻台率保持平稳，主营品牌餐厅业务增长偏弱，但其他业务条线如红石榴餐厅收入、外卖收入（下饭菜业务驱动）增速可观，拉动总收入增长，在降本增效和中台管理提升的基础上中期核心经营利润率保持韧性。此外，公司中期派息全分派，派息率提升。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为465/502/538亿元，同比增长7.5%/8.0%/7.2%；净利润为42/47/50亿元，同比增长4.1%/10.8%/7.5%。我们维持“增持”评级，2026/9/17收盘价对应2026/2027/2028年PE为11.2/9.9/9.2倍。
　　2026H1业绩符合预期：2026H1公司实现营业收入223.4亿元，同比增长7.9%。净利润为17.6亿元，同比增长0.5%。净利率为7.9%，同比下降0.6个百分点。期内核心经营利润（不包括利息收入、应占联营利润、转让餐厅收益、汇兑损益、公允价值变动、外汇损益、财务成本和所得税）为25.1亿元，同比增长4.4%。收入结构中，海底捞餐厅、外卖业务、其他餐厅、调味品、加盟业务和其他收入分别为178.4、20.5、12.7、9.0、2.5、0.2亿元，同比-4%、+121%、+113%、+95%、+180%、-53%。
　　中期利润全分派：2026H1公司每股派息0.377港元，派息金额为20.4亿港元，占净利润比例为100%（（按1港元≈0.86元人民币计算），派息率较2025年提升。
　　餐厅利润率保持平稳：2026H1公司的原材料成本、员工成本、租金和相关开支、其他开支、折旧摊销占收入比例为41.6%、31.8%、1.0%、6.8%、4.1%，同比增长1.8、下降2.0、持平、增长1.5、下降1.5个百分点。期内原材料成本增长主要源于毛利率较低的业务收入占比提升，以及促销让利活动的增加。
　　红石榴蓄势待发：截至2026H1公司的自营海底捞餐厅数量为1290家，同比减少32家；加盟门店为99家，同比增长58家；海底捞餐厅重转轻持续推进。截至2026H1红石榴门店数量超过180家，较2025年底有所缩减，其中海鲜大排档、寿司业态重点发展扩张，焰请等门店则持续优化。
　　翻台率同比微增：（1）2026H1整体翻台率为3.9次，同比增长0.1次，其中一线、二线、三线及以下、中国港澳台地区翻台率为3.9、3.9、3.9、4.5次，同比增长0.1次、增长0.1次、持平、增长0.2次。（（2）2026H1同店销售额整体同比下降1.3%，其中一线、二线、三线及以下、中国港澳台地区同店销售额同比增长0.6%、下降2.6%、下降1.1%、下降0.4%。（3）2026H1整体ASP为97.0元，同比下降0.9元，其中一线、二线、三线及以下、中国港澳台地区ASP为104.2、96.0、90.9、196.6元，同比下降1.0、下降0.9、下降0.7、下降9.2元。
　　风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营疲软而关店。