海底捞1H26利润率承压，派息率100%；
　　开启中台转型，继续探索第二曲线；
　　维持买入评级，维持14.50港元的目标价不变，对应15倍2027年P/E。
　　海底捞1H26利润率承压，派息率100%：1）海底捞发布1H26业绩，收入223.37亿元，同比+7.9%，其中海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比-4.0%；外卖收入20.51亿元，同比+121.2%，占比由去年同期的4.5%升至9.2%；其他品牌餐厅收入12.71亿元，同比增长113.1%，占比提升至5.7%。2）毛利率同比下滑1.8pcts至58.4%，主要因低毛利率业务的收入贡献占比提高、以及多项让利消费者活动的影响；人工成本同比下降2.0pcts至31.8%，主要因收入结构变化；租金占比持平于1.0%。3）归母净利润17.67亿元，同比+0.5%，归母净利率7.9%（1H25为8.5%），主要受汇兑损失拖累；核心经营利润率小幅下降0.4pct至11.3%。4）海底捞建议派发中期股息每股0.377港元，派息率约为净利润的100%。
　　开启中台转型，继续探索第二曲线：1）管理层在业绩会中提及，今年将是“中台建设元年”，从单店切换为总部管理——中台统筹产品企划、研发、供应链、标准输出与数字化能力，门店回归顾客服务与现场运营，并配套智能化体系以压降长期单店成本；中台切换属中长期能力建设，单店质量与翻台率将渐进改善、不会出现短期爆发式反转。2）主品牌则延续谨慎开店政策，公司预计标准店全年保持中单位数开店比例，同时试点下沉市场与高线城市空白商圈适配店型、分批次翻新搬迁老店。7-8月翻台率环比及同比均小幅提升，暑期经营向好。3）随公司进一步丰富一人食等产品结构并提升自建站点的履约效率，我们预计外卖下半年维持高速增长；当前大排档火锅（12家、单店回收期基本在3年以内）与寿司（3家）均由集团中台统一承接，2026年下半年有望逐步放量，公司规划年底大排档门店提升至中双位数、2027年争取高双位数并视情况冲击三位数，寿司2027年底力争开设双位数门店。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，维持14.50港元的目标价不变，对应15倍2027年P/E：当前海底捞净现金充沛，未来除分红以外，可能也会逐步回购。我们认为有持续的高分红率与高股东回报兜底，在基本面相对稳定的前提下，公司股价依然会在10~20倍PE之间宽幅波动。我们预计2026-28年营收分别同比增长9.3%/ 7.2%/ 6.0%至472.5/ 506.6/ 537.2亿元，预计归母净利润分别同比增长0.5%/ 12.1%/ 5.8%至40.7/ 45.6/ 48.3亿元。我们给予海底捞15倍2027年P/E，维持目标价14.50港元不变，较目前仍有24%的上升空间。风险提示：分红率不达预期；门店改善效果不及预期；宏观经济下行；原材料涨价；食品安全风险。