8月25日，海底捞发布2026年中期业绩，报告期内公司实现营业收入223.37亿元/+7.9%，归母净利润17.67亿元/+0.5%，核心经营利润25.13亿元/+4.4%。公司主品牌门店经营边际改善，持续推进"红石榴"计划，其他餐厅收入12.71亿元/+113.1%、外卖收入20.51亿元/+121.2%（占比升至9.2%），多品牌与外卖打开第二增长曲线，7-8月翻台率环比进一步提升。建议后续关注同店修复进程及新品牌孵化进程，叠加中期股息每股0.377港元、派息率约100%的高分红有望为股东贡献持续回报，维持"强烈推荐"评级
　　收入稳步增长，外卖贡献增量。2026年上半年公司实现营收223.37亿元/+7.9%，得益于外卖业务收入20.5亿元，同比增长121.2%；实现归母净利润17.67亿元/+0.5%，核心经营利润25.2亿元/+4.4%，利润增速弱于收入，主要是低毛利业务占比抬升。
　　2026年海底捞持续推进门店网络调整，同店数据平稳。2026年6月末，公司自营海底捞门店数1290家/-2.4%，年内新开门店24家、关停/搬迁32家，自营转加盟6家；同时加盟扩张，加盟门店增至99家/+66家（其中14家新开+6家由自营转加盟），门店调整稳步推进。上半年公司自营门店整体翻台率3.9次/同比提升0.1次，客单价97元/同比下滑0.9%，系统销售额增长0.8%；同店销售额同比下降1.3%，同店翻台率持平，客单价下降1.4%，整体保持平稳。
　　原材料成本小幅增长，盈利能力略有下滑。2026年上半年公司原材料费用占比41.6%/+1.8pct，主要低毛利业务占比提升（外卖下饭菜）以及消费者让利；员工成本率为31.8%/-2.0pct，主要是收入结构变化；租金&折摊成本率为5.1%/-1.5pct，主要是部分餐厅、设备、厂房折旧完毕；其他开支占比6.8%/+1.6pct，主要是外卖及平台费用；2026年上半年归母净利润率7.9%/-0.6pct，主要是外卖业务结构变化导致利润率下降，以及其他收益减少。
　　重视股东回报，高分红策略持续兑现。2026年中公司建议派发中期现金股息每股0.377港元，派息金额约为20.41亿港元，当前股价对应中期股息率约为3.2%，高分红政策持续兑现。
　　投资建议：2026年公司持续推进中台管理体系建设，以总部平台为牵引，推动增长由单店驱动转向总部平台驱动，同时外卖业务实现高速放量，“红石榴计划”由广撒网转向聚焦已验证业态，大排档火锅、寿司等成熟模型下半年有望逐步放量。由于外卖配送成本增加，业务结构变化，我们略下调年度盈利预测，预计26/27年实现归母净利润42/46亿元，建议后续重点跟踪同店改善弹性、中台落地成效与新品牌规模化复制进度，叠加分红政策延续，有望持续回馈股东，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；用户增长不及预期；用户付费意愿下滑。