【事件】
　　根据我们跟踪公司2026年上半年的月度运营数据，公司26M1-M4翻台率实现同比正增长，但26M5-M6翻台率同比有所下滑，我们预计26H1公司翻台率为同比正增长。
　　【点评观点】
　　预计26H1翻台率同增，门店拓展秉持「提质增效」原则
　　根据我们跟踪：1）翻台率方面：公司26年1、2月合计翻台率同比正增长，受益更长的节假日周期，对消费需求增加有一定作用；3月整体翻台率环比下降，为正常季节性下降，同比角度微增；4月翻台率环比略微下降，同比保持上升趋势，上升幅度为中单位数；5月翻台率环比上升，但同比微幅下降，或因端午错期影响；6月翻台率环比基本持平，同比仍小幅度下降，尽管端午节移至6月，但对整体经营拉动作用有限，反映翻台率回落可能主要是宏观环境因素影响。尽管5-6月翻台率有所走弱，我们预计公司26H1翻台率同比为正增长。2）门店拓展方面：公司门店布局秉持提质增效原则，核心工作为持续优化现有门店运营质量，寻找优质长期合作的加盟商，我们预计26H1海底捞直营店净关闭高个位数，加盟店净增低双位数。
　　外卖业务将继续放量，新品牌投入加大
　　公司2026年开年以来外卖业务增速强劲，外卖业务增长主要由下饭火锅菜品类带动，占外送收入已经超过7成。公司外卖业务主要往丰富产品品类及坚持极致质价比策略两个方面推进，我们预计2026年全年将继续保持2025年的增幅（同比+110%），为公司带来新的收入与利润增量。公司「红石榴计划」已启动近两年，新品牌孵化坚持先跑清店型再陆续开店的原则，25年仅少数品牌有所盈利，今年4月杨利娟女士回归后，开始统筹推进「红石榴计划」，我们预计后续投入资源会加大且更加聚焦。
　　投资建议
　　我们预计公司2026年上半年翻台率同比实现增长，但下半年基数较高，需要关注在宏观环境较弱下的表现。同时，随着今年创始人张勇先生和杨女士的回归，关注后续公司的新举措，尤其是「红石榴计划」的推进方向。