事件描述
　　2025年，公司实现营业收入432.25亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润40.5亿元，同比下滑13.98%，核心经营利润54.03亿元，同比下滑13.27%，利润下降主要受翻台率下降，以及产品、场景等创新模式方面的调整影响。
　　事件评论
　　门店方面，红石榴计划焕新，“掌勺人”和“百姓餐厅”双体系孵化。2025年公司自营门店同比下降51家至1304家，其中年内新开79家，自营转加盟45家，有85家因经营表现不及预期关停或设备老化搬迁；加盟门店同比增长66家至79家，新开21家。在子品牌方面，截至2025年末，公司已成功运营20个细分领域共计207家餐厅，公司重新梳理了红石榴计划，制定“掌勺人”和“百姓餐厅”双体系孵化机制，“掌勺人”体系聚焦员工自主创业，“百姓餐厅”体系则偏向总部主导策划与推动的项目孵化。
　　经营方面，同店销售额承压，外卖与其他餐厅经营业务高速增长。2025年海底捞餐厅系统销售额同比下降3.7%（包括自营与加盟门店），整体与同店翻台率均同比下降0.2至3.9次/天，整体人均消费增长0.2至97.7元，同店销售额同比下滑6.73%。拆分业务看，海底捞餐厅经营收入同比下滑7.1%，部分因自营餐厅转加盟所致，外卖业务收入同比增长111.9%，其他餐厅经营同比增长214.6%。
　　盈利能力方面，原材料成本承压，净利率回落。2025年公司原材料及易耗品成本占比同比增长2.63pct至40.55%，主要系其他业务板块收入占比增长以及海底捞为提升顾客体验优化了菜品结构；公司员工成本同比下滑0.45pct至32.56%，租金及相关以及折旧摊销占比合计下滑0.94pct至6.04%。综合影响下，公司净利率同比下滑1.64pct至9.35%。
　　组织架构方面，组织架构重塑，构建“前、中、后台”协同体系。2025年公司完成了组织架构重组，划分为了“前、中、后台”三层体系，其中前台是市场攻坚的矩阵，主要负责市场的渗透以及新品牌的孵化，前线业务单元拥有了更高的决策自主权，中台是智能战略中枢，主要承担战略调度、资源统筹及技术赋能职能，后台是基石业务保障，坚守海底捞品牌基本盘，专注于服务品质与品牌文化的传承。组织架构重塑有望支撑公司多品牌扩张战略，提升内部系统效率。
　　投资建议及盈利预测：看好海底捞主要基于：1、海底捞主品牌的极致服务深入人心，在下沉市场仍有开店潜力，新品牌矩阵加速构建，打造了主品牌筑基+新品牌破局的双轮驱动的成长蓝图；2、海底捞单店模型优势突出，翻台率高，运营效率与盈利能力强劲，奠定扎实的业绩基础；3、供应链体系成熟，从源头把控食材品质，为全国门店提供稳定、统一、安全的食材保障。未来，公司有望在餐饮市场持续领航。预计公司2026年-2028年实现归母净利润47.47、52.16、57.16亿元，对应当前股价PE分别为15/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、展店不及预期；4、行业竞争加剧。