3月24日，海底捞发布25年业绩，报告期内公司实现432.3亿元/+1.1%，实现归母净利润40.5亿元/-14.0%，核心经营利润54.0亿元/-13.3%，其中25H2实现营收225.2亿元/+6.0%，归母净利润22.9亿元/-14.2%，整体收入&业绩基本符合预期。2025年以来受宏观及翻台率下滑等因素影响，公司同店及业绩表现偏弱，主品牌门店拓展稳健，轻资产拓店提速，叠加公司积极推进“红石榴”计划，下半年起翻台率略有改善，建议后续关注同店修复进程及新品牌孵化进程，叠加高分红后续有望为股东贡献持续回报，维持“强烈推荐”评级。
　　收入稳步增长，业绩表现符合预期。2025年公司实现营收432.3亿元/+1.1%，实现归母净利润40.5亿元/-14.0%，核心经营利润54.0亿元/-13.3%，其中25H2实现营收225.2亿元/+6.0%，归母净利润22.9亿元/-14.2%，整体收入&业绩基本符合我们预期。
　　2025年海底捞持续推进门店网络调整，轻资产扩张提速。2025年底公司自营海底捞门店数1304家/-3.8%，年内新开门店79家、关停/搬迁85家，同时加速加盟扩张，加盟门店增至79家/+66家（其中21家新开+ 45家由自营转加盟），门店调整稳步推进。全年接待顾客3.84亿人次/-7.5%，2025年公司整体/一线/二线/三线及以下城市同店销售额同比变化-6.7%/-5.8%/-9.2%/-5.5%，同店翻台率整体/一线/二线/三线及以下城市均为3.9次，分别同比下降0.2/0.2/0.3/0.1次；客单价方面，2025年公司整体客单价为97.7元/+0.2%，其中一线/二线/三线及以下城市客单价分别为105.0/96.8/91.4元，分别同比变动1.0%/-0.1%/持平，整体保持平稳。
　　原材料成本小幅增长，盈利能力略有下滑。2025年公司原材料费用占比40.5%/+2.6pct、员工成本率为32.6%/-0.4pct、租金&折摊成本率为6.0%/-1.0pct，原材料成本率略有上行，主要受翻台率下滑、产品与场景调整影响，2025年归母净利润率9.3%/-1.6pct。
　　重视股东回报，高分红策略持续兑现。2025年公司建议派发末期现金股息每股0.384港元，派息金额约为18.8亿元，叠加中期分红全年派息规模约为36.0亿元，高分红政策持续兑现。
　　投资建议：2025年以来受宏观及翻台率下滑等因素影响，公司同店及业绩表现偏弱，主品牌门店拓展稳健，轻资产拓店提速，叠加公司积极推进“红石榴”计划，下半年起翻台率略有改善，建议后续关注同店修复进程、新品牌孵化进程，叠加高分红后续有望为股东贡献持续回报，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；用户增长不及预期；用户付费意愿下滑。