投资要点
　　 2025年实现收入432亿元，同比增长1%
　　2025年，公司实现收入432.3亿元（yoy+1.1%），实现税前利润58.12亿元（yoy12.3%），实现归母净利润40.50亿元（yoy-14.0%），业绩承压主要源于翻台率同比承压及产品、场景等创新模式调整。股东回报方面，2025年分红率约89%，持续维持较高分红水平，当前动态年化股息率约5%，股东回报可观。结合实控人股权比例较高，我们预计长期持续大比例分红可期。
　　客单价持续回升，翻台率相较23年同比增长3%
　　翻台率端，“精神消费”属性迎合当下消费趋势，翻台率重回4.0以上可期。25年公司实现翻台率3.9，虽然同比24年下滑，但仍处于历史较高水平，是为数不多相较23年单店维度有超额恢复的品牌。客单价端，持续企稳上行，品牌焕新卓有成效。23H2客单价一度下探至约95元，伴随产品上新及折扣调整，24H1/24H2/25H1/25H2客单价已呈现回升态势，维持在97元以上。展望26年，考虑整体消费有望逐步复苏，结合公司富含“情绪价值”的品牌属性，我们预计客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越25年全年。
　　主品牌开店空间仍广阔，红石榴计划打开二次成长天花板
　　         主品牌正迈向高质量拓店新阶段，消费回暖背景下优质开店空间依旧广阔。25年主品牌总门店净开店15家，同时将资源集中投向高潜力区域，布局鲜切店、夜宵店等适配市场需求的创新业态，进一步夯实主品牌高质量拓店的基础。我们认为伴随经济复苏与消费需求回升，主品牌有望重返高质量快速开店周期。“红石榴计划”出炉，助推优秀店长积极性，并打开长期成长性。推出红石榴计划，旨在鼓励孵化机发展更多餐饮新品牌，如：“焰请烤肉”、“火焰官”、“小嗨火锅”等20个品牌，截止25年末新品牌已合计拥有207家门店。我们认为，此举一方面可与多管店模式形成协同效应，助推优秀店长积极性；另一方面，也将持续打开公司二次成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　        公司为我国直营餐饮第一品牌，历经30年发展影响力辐射全国。考虑到公司开店空间仍广阔，结合当下管理提升已初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上。我们预计，公司2026-2028年实现归母净利润分别为47/55/62亿元，同比分别增长+17%/+16%/+14%，对应PE估值分别为15/13/12倍。考虑公司龙头地位、结合较高股息率水平，应享受估值溢价，维持海底捞“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等。