公司发布25年业绩，表现符合预期。（1）25H2：收入225.2亿元/YoY+5.9%，归母净利润22.9亿元/YoY-14.2%，核心经营利润28.7亿元/YoY-16.3%。（2）25全年：收入432.3亿元/YoY+1.1%，归母净利润40.5亿元/YoY-14.0%，核心经营利润54.0亿元/YoY-13.3%。
　　25年收入分业务看，海底捞餐厅经营375.4亿元/YoY-7.1%，外卖26.6亿元/YoY+112%，调味品及食材116亿元/YoY+101%，其他餐厅经营15.2亿元/YoY+215%，加盟2.7亿元。
　　主品牌客单价及翻台率企稳。（1）25年：翻台率3.9次/YoY-0.2次，新开餐厅4.2次，优于老店（3.9次）；客单价97.7元/YoY+0.2%；同店销售额-6.7%（H1为-9.9%）。（2）25H2：按算术平均算，翻台率4.0次，同比持平，环比+0.2次；客单价97.5元，同比环比均基本持平。
　　主品牌保持谨慎扩张，关注副牌成长。海底捞直营店全年净减少51家（H1/H2分别净减少33/18家），其中新开79家、转加盟45家（转让收益3.5亿元）、关闭85家，期末门店数1304家。红石榴计划截至25年底运营20个品牌、合计207家餐厅（H2净增81家）。
　　25年成本费用端：原材料成本40.5%/YoY+2.6pct，核心经营利润率12.5%/YoY-2.1pct，归母净利率9.4%/YoY-1.6pct。
　　分红保持较高水平。拟宣派末期股息合计约18.3亿元人民币，结合此前中期股息，全年合计分红约35亿元人民币，占归母净利润的86%（较此前的95%有所降低），当前市值对应股息率5%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润44/48/51亿元，考虑公司品牌势能与管理能力较强，经营相对稳健，给予26年22倍PE，对应合理价值19.86港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧。