公司发布26H1业绩，表现符合预期。26H1收入223.4亿元/YoY+7.9%，归母净利润17.7亿元/YoY+0.5%，核心经营利润25.1亿元/YoY+4.4%。26H1收入分业务看，海底捞餐厅经营178.4亿元/YoY-4.0%，外卖20.5亿元/YoY+121%（下饭菜放量、拌饭品类拓展、外卖站点加密），其他餐厅经营12.7亿元/YoY+113%，加盟2.5亿元/YoY+180%。
　　同店环比有所改善，翻台率提升。26H1同店销售额同比-1.3%，较25H1/25全年的-9.9%/-6.7%均有改善。26H1翻台率3.9次/YoY+0.1次，客单价97.0元/YoY-0.9%。
　　27年起主品牌新开节奏预计较26年有所提升。（1）海底捞直营店：26H1净减少14家，其中新开24家、转加盟6家、关闭32家，期末门店数1290家。（2）海底捞加盟店：26H1净增20家，其中新开14家、直营转加盟6家，期末共99家。（3）公司预计27年将推动主品牌门店网络系统升级，同时有计划地加快新店布局，新开门店节奏预计较26年有所提升。
　　红石榴：26H2大排档火锅、寿司有望逐步放量。（1）副牌：截至26H1运营21个品牌、合计183家餐厅（H1净减少24家）。（2）公司认为大排档火锅、寿司两个业态已经具备规模化复制条件，将在人才配置和选址资源上重点倾斜，自26H2起逐步放量。
　　26H1成本费用端：原材料成本占收入41.6%/YoY+1.8pct，员工成本占收入31.8%/YoY-2.0pct，核心经营利润率11.3%/YoY-0.4pct，归母净利率7.9%/YoY-0.6pct。
　　盈利预测和投资建议。公司分红保持较高水平，拟宣派中期股息每股0.377港元，合计约17.5亿元人民币，占归母净利润的99%（较25年的86%有所提升）。今年为公司中台建设元年，关注组织能力优化。预计公司26-28年归母净利润41/44/48亿元，考虑公司品牌势能与管理能力较强，经营相对稳健，给予26年20倍PE，对应合理价值17.03港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。