投资要点
　　2026H1实现收入223亿元，同比增长7.9%
　　2026年上半年，公司实现收入223.37亿元（yoy+7.9%），实现核心经营利润25.13亿元（yoy+4.4%），实现归母净利润17.67亿元（yoy+0.5%）。收入增长主要源于外卖业务及红石榴计划下其他品牌的高速增长。利润增长主要源于收入增长且成本结构优化。股东回报方面，2026H1分红率约100%，持续较高分红水平，当前动态年化股息率约7%，股东回报可观。结合实控人股权比例较高，我们预计长期大比例分红可期。
　　翻台率同比改善，客单价基本企稳
　　翻台率端，“精神消费”属性迎合当下消费趋势，翻台率重回4.0以上可期。2026H1公司实现翻台率3.9，同比+0.1次/天，其中港澳台地区翻台率达4.5次，表现亮眼，整体仍处于历史较高水平。客单价端，品牌焕新卓有成效。23H2客单价一度下探至约95元，伴随产品上新及折扣调整，26H1同比微降0.9%至97.0元，基本企稳。展望26年，考虑整体消费有望逐步复苏，结合公司富含“情绪价值”的品牌属性，我们预计客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越25年全年。
　　主品牌开店空间仍广阔，红石榴计划打开二次成长天花板
　　主品牌正迈向高质量拓店新阶段，消费回暖背景下优质开店空间依旧广阔。26H1主品牌总门店净开店6家，同时将资源集中投向高潜力区域，布局夜宵、亲子、生日等适配市场需求的创新业态，进一步夯实主品牌高质量拓店的基础。我们认为伴随经济复苏与消费需求回升，主品牌有望重返高质量快速开店周期。
　　“红石榴计划”由广泛探索转向聚焦复制。该计划通过孵化机制培育了21个品牌，截至26H1累计开设183家门店。其中，大排档火锅与寿司两大业态已形成成熟单店模型并具备市场认知度，正式进入规模化复制阶段，展望26H2，其拓展与运营有望逐步放量，预计2027年成为公司餐厅业务收入增长的重要引擎。
　　盈利预测与估值
　　公司为我国直营餐饮龙头，考虑到公司开店空间仍广阔，结合当下管理提升已初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上。我们预计，公司2026-2028年实现归母净利润分别为43.0/47.6/52.1亿元，同比分别增长+6%/+11%/+9%，对应PE估值分别为13/11/10倍。考虑公司龙头地位、结合较高股息率水平，应享受估值溢价，维持海底捞“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等